美国大选跟踪系列(三)：辩论后全球进入“哈里斯交易”？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观分析报告 2024 年 9 月 11 日 ——美国大选跟踪系列（三） ❑ 首次辩论表现：不相上下，但哈里斯的话术更讨喜。双方的辩论策略贯穿全场，哈里斯勾勒了一个美好的未来蓝图，特朗普则不停地对糟糕的现实泼冷水。哈里斯一直强调自己有“Plan” ，即三大项支出，抨击了特朗普的减税和加关税政策，前者导致 5 万亿美元财政赤字，后者将对家庭带来 4000 美元（约 20%）的“销售税”。特朗普则对“Plan”显得不屑一顾，认为哈里斯和拜登只是停留在计划层面，过去三年半该做的事都没有做，还导致了非法移民和高通胀，并强调自己第一任期的高额关税收入、低税收和低通胀，创造了一个繁荣的美国经济。市场似乎更认同哈里斯的表现，在辩论开始前，特朗普胜选的概率为 52.38%，哈里斯为 47.62%；但辩论结束后，特朗普的胜率降至 47.62%，哈里斯为52.38%。 ❑ 目前市场预期哈里斯胜选，但民主党无法统一国会甚至丢掉两院概率最大。截至 9 月 10 日，特朗普和哈里斯平均支持率为 47.3%和 48.4%，哈里斯领先 0.9 个百分点。7 个摇摆州的民意调查也对哈里斯有利，270 to Win 和 FiveThirtyEight 一致显示，哈里斯在 5 个州均有领先优势。国会方面，共和党仍然存在较大优势，根据 270 To Win 最新预测，众议院中共和党占 208 席、民主党占 206 席；参议院中共和党占 50 席、民主党占 46席。 ❑ 两者政策主张有何差异？特朗普政策的核心是通过关税收入支持减税与制造业回流，但需要通过能源供给释放对冲前者带来的中期通胀上行压力；哈里斯政策的核心是通过政府补贴继续修复居民（尤其是中产）和小企业资产负债表，支持清洁能源发展，但需要通过对富人和大企业加税弥补财政赤字。由于总统关税对关税政策有较大的自主裁量权且特朗普与能源企业关系相对密切，因此从实操上来说哈里斯的加税实施难度更大。在特朗普当选情形下，财政扩张的空间更大，对增长和通胀的影响也更大，而哈里斯当选情形下，美国经济延续现状的概率更大，经济和通胀的弹性相对更小。 ❑ 对美国资产来说，由于本次辩论后市场预期哈里斯胜选概率上升，短期全球或进入“哈里斯交易”，利好美债、美股新能源、消费等，下一次市场交易方向切换或等到 9 月 18 日 FOMC 点阵图及经济预期摘要。若哈里斯当选，上调企业税、加征富人税并在寻求安全的前提下对人工智能的发展存在一定约束。由于哈里斯对抗通胀的措施相对明确且短期，美联储或因通胀下行更快采取更积极的降息措施，这也将使得美股调整压力加大（虹吸效应逆转）。若特朗普当选，关税或约束美联储降息空间，美债利率难以大幅下行，美元保持韧性反而可能会令美股在短暂调整后重现虹吸效应。 ❑ 对国内资产来说，若哈里斯当选，其大概率延续拜登对部分关键产品加征关税的政策，整体出口下行压力有限，内需政策的快速出台必要性有所下降，但美元偏弱也意味着货币政策的空间可适度打开。若特朗普当选，由于全面关税是其政策基本盘，短期国内可能会出现一轮抢出口，后续出口的下行（包括人民币汇率贬值）压力需要更积极的内需政策对冲。 ❑ 风险提示：美国经济和货币政策超预期，美国大选选情超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 辩论后全球进入“哈里斯交易”？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 首次辩论表现：不相上下，但哈里斯的话术更讨喜 ................................... 3 二、 目前双方支持率情况如何？ ........................................................................ 4 三、 特朗普和哈里斯政策主张有何差异？ ......................................................... 6 四、 大选如何影响资产价格？ ......................................................................... 11 图表目录 图 1：特朗普和拜登的民意调查支持率 .............................................................. 5 图 2：特朗普和拜登的摇摆州支持率 .................................................................. 5 图 3：2024 美国众议院席位预测 ........................................................................ 6 图 4：2024 美国参议院席位预测 ........................................................................ 6 表 1：特朗普和哈里斯辩论过程中的赔率变化 ................................................... 3 表 2：特朗普和哈里斯辩论主要观点 .................................................................. 3 表 3：特朗普和哈里斯的政策主张差异 .............................................................. 8 表 4：万斯主要政策主张 .................................................................................... 9 表 5：沃尔兹主要政策主张 ............................................................................... 10 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 一、首次辩论表现：不相上下，但哈里斯的话术更讨喜 双方的辩论策略贯穿全场，哈里斯勾勒了一个美好的未来蓝图，特朗普则不停地对糟糕的现实泼冷水。因此，不考虑演讲水平，就辩论扣题程度而言，哈里斯会表现得更好，因为特朗普似乎更关注攻击哈里斯的漏洞而对自己要做的事言之甚少。哈里斯一直强调自己有“Plan”，与民主党党纲和民主党大会演讲并无二致，即三大项支出：为有新生儿的中低收入家庭提供最高 6000 美元税收抵免，为初创企业提供 50000 美元的税收减免，为首次购房者提供 25000 美元首付援助。此外，哈里斯特意强调自己中产阶级的出身，并抨击了特朗普的减税和加关税政策，前者导致 5 万亿美元财政赤字，后