有色金属行业：A股锂矿行业2024年中报梳理分析：锂矿行业拐点将至？

锂矿行业拐点将至？——A股锂矿行业2024年中报梳理分析分析师：张斯恺登记编码：S0950523110002邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn五矿证券研究所证券研究报告|行业点评2024/9/11有色金属行业投资评级看好珍惜有限 创造无限报告摘要2 通过我们对A股13家锂矿企业半年报、六大维度的梳理，我们发现:•1)营收/净利润：随着碳酸锂价格Q2的小幅反弹，锂矿上市公司盈利近一年来首次转正。其中，盐湖股份、藏格矿业与天华新能是24Q2盈利较优的三家锂矿企业。•2)毛利率&净利率：锂矿上市公司毛利率自22Q2以来首次反弹。西藏矿业、盐湖股份与天齐锂业是24Q2毛利率较高的三家锂矿企业。•3)库存：锂矿上市公司24Q2库存环比略上升3.82%，24Q2锂矿企业累库8.28万吨LCE，中国锂盐累库主要集中在非上市锂矿企业。•4)四费控制：锂矿上市公司在管理层面进一步降本较难。从四费占总营收比角度分析，企业在锂价下行期有意愿主动降本增效。但实际降本情况并不理想，24Q2管理成本控制较优企业为永兴材料、天齐锂业与天华新能。•5)资本开支：锂矿上市公司资本开支同比近三年来首次转负。我们以购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金作为中国锂矿上市公司资本开支指标，锂矿上市公司24Q2资本开支合计69.8亿元，为三年来首次转负。•6)在手现金：”在手现金-流动负债“两年来首次转负。”在手现金-流动负债“24Q2同比下降133%至-77.3亿元，我们将其作为衡量企业可灵活支配投资指标，对应中资锂矿企业可投资能力显著转弱。珍惜有限 创造无限报告摘要3 总结24Q2六大项数据，我们观察到产业三大变化:•1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。锂矿企业尤其以矿石提锂企业为主，由于船期、定价机制等问题，其外购矿石定价通常滞后于锂盐定价，导致在周期下行期，企业将面临持续亏损。而随着23Q4矿石定价机制的转变，以及24H1矿石提锂企业在手高价精矿的持续消化，锂矿企业盈利在24Q2已经脱离负循环区间，近三个季度首次转正。•2）企业进一步降本空间较小，以减产的方式消化社会库存，恐是锂矿企业短期较优选择。在周期下行期，矿企自身有意愿内部进行持续降本增效。我们以四费金额作为降本考核指标来看，24Q2锂矿上市公司四费金额仍高达28.2亿元，锂矿企业进一步在管理层面降本难度较大。而考虑碳酸锂社会库存仍有超10万吨LCE，在管理层面降本较难的情况下，短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存，或许是锂矿企业的较优选择。•3）资本开支与再投资能力指标两年来首次转负，供给侧拐点逐步接近。我们从两个角度出发，资本开支数据（购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金）意味着现有项目的进度情况、在手现金-流动负债意味着对未来新增项目的投资能力。锂矿企业资本开支24Q2同比下降17.3%，为近两年来首次转负，意味中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少（24Q2企业在建项目资本开支主要为赣锋Mariana与天齐锂业CGP3等少量项目）。“在手现金-流动负债” 24Q2同比下降-133%至-77.3亿元，为近两年来首次转负，意味着企业实际在手现金持续减少，中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱，锂矿周期拐点逐步接近。珍惜有限 创造无限1、营收/利润：A股锂矿企业归母净利润近三个季度来首次转正42024Q2锂价企稳，锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨，同比下跌58.4%，环比上涨4.29%，锂矿企业板块录得营业收入267亿元，归母净利润16.44亿元，实现自2023Q3以来的首次盈利转正。盐湖股份、藏格矿业与天华新能为24Q2锂矿行业盈利前三位。从盈利情况来看，在周期底部阶段，盐湖类企业盈利相对稳定，而矿石提锂企业由于外购高价矿扰动盈利仍然较差。A股24Q2盈利较为靠后企业为赣锋锂业与天齐锂业。赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为24Q2锂矿行业营收前三位。-100%-50%0%50%100%150%200%250%0100200300400500600700营业收入YOY2101020304050图表2：24Q2锂矿企业营业收入——分企业（亿元）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表1：24Q2锂矿企业营业收入（亿元）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表4：24Q2锂矿企业归母净利润——分企业（亿元）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表3：24Q2锂矿企业归母净利润（亿元）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所-500%0%500%1000%1500%2000%2500%(50)050100150200250300归母净利润YOY1.3(15)(10)(5)051015珍惜有限 创造无限2、毛利率/净利率 ：Q2锂矿企业毛利率与净利率实现两年来首次回升5图表5：24Q2锂矿企业毛利率&净利率环比提升资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表6：24Q2锂矿企业毛利率资料来源：各公司公告，五矿证券研究所资料来源：SMM，五矿证券研究所图表7：24Q2锂矿企业净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率平均值净利率平均值0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-20%0%20%40%60%80%100%24Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自22Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%，同比降14.31pct，环比增8.42pct；净利率6.16%，同比降20.88pct，环比增12.62pct。自锂价22年11月下跌以来，锂企业盈利水平同比下调，本季度盈利反转标志着企业在周期下行期完成了高价库存出清及推进降本措施等管理决策调整，从亏损阶段迈入相对稳健的低盈利阶段。代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。盛新锂能、天齐锂业与赣锋锂业在锂盐产能产量上遥遥领先，但受制于高价库存问题、自有矿成本偏高问题以及代加工利润微薄的现状，业绩表现与第一梯队的盐湖、永兴和中矿相比有一定差距。珍惜有限 创造无限3、库存：Q2非上市锂盐企业大幅累库6锂盐厂表内库存数据与SMM统计社会库存数据出现分歧，意味着24Q2非上市锂盐企业大幅累库。24Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元（考虑24Q2碳酸锂平均价格环比上涨4.29%，数据较为合理）。而根据SMM统计，锂矿企业手中碳酸锂库存24Q2高达8.28万吨，较24Q1大幅环比上涨52.99%。若SMM统计数据较为合理，则意味着24Q2我国碳酸锂冶炼厂端大幅累库来自于非上市企业。赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。赣锋锂业存货水平高主要系公司Cauchari-Olaroz盐湖的卤水半成品运至国内深加工且需要一定的生产周期、科达制造库存能包含部分其主业陶瓷库存、天齐锂业库存中包含大量Greenbushes未使用精矿。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350存货YOY图表8：24Q2锂矿企业存货及同比变化（亿元）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表9：24Q2锂矿企业存货