2024H1食品饮料行业现金流更新报告：白酒龙头现金流改善，食品资本开支下降

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 09 月 11 日 推荐（维持） 2024H1 食品饮料行业现金流更新报告 消费品/食品饮料 本篇报告聚焦食品饮料企业于 2024 年上半年的现金流表现情况。白酒行业资本开支同比持平，头部企业回款良好带动行业自由现金流改善明显，二三线企业表现分化。食品板块中乳品饮料、休闲零食现金流改善明显。欢迎投资者结合《现金流中看价值——从板块到个股》、《现金流进入全面改善周期》一同阅读！ 白酒板块： ❑ 24Q2 白酒板块回款+20.7%，高端稳健，次高端及区域酒承压。24H1 现金回款 2413.3 亿元，同比+16.0%。单 Q2 来看，白酒行业现金回款 1086.8 亿元，同比+20.7%，回款增速快于收入增长。细分不同价位，24Q2 高端/次高端/区域名酒回款 782 亿/102 亿 185 亿，同比 36.6%/-7.9%/-0.7%，高端白酒整体回款稳健，次高端及区域名酒回款承压。品牌马太效应延续，茅五古井迎驾今世缘回款稳健，次高端及改革型企业承压。 ❑ 行业 24H1 资本开支力度同比持平，自由现金流同比+27%至 667 亿。茅五泸汾今世缘自由现金流表现良好，次高端企业承压。24H1 白酒行业资本开支74.7 亿，同比+0.3%，占净现金流的比例 10.1%，较 23 年 11.3%下降。头部企业资本开支对现金流侵蚀较小，优质区域酒仍处扩张周期，呼吁部分次高端企业降低资本开支力度。24H1 年白酒行业自由现金流 667 亿，同比+27%，增速快于净利润增速，在经营净现金流增长 24%的基础上，capex 基本维持了去年同期水平。自由现金流较 23 年上半年有改善，主要系高端白酒的自由现金流较为良好。24H1 自由现金流/净利润为 70%，行业净利润转化为现金流的能力较强。分公司来看，高端白酒凭借更强的品牌力和渠道议价能力，经营净现金流均取得了较好的增长，次高端酒自由现金流多为负，区域酒企表现分化。 食品板块： ❑ 24Q2 食品板块回款-6%环比 Q1 降速，乳品饮料、休闲零食现金流改善明显。24H1 食品板块现金回款 1562.2 亿元，同比-3%。单 Q2 来看，食品行业现金回款 780.9 亿元，同比-6%，环比 Q1 降速。细分行业来看，24H1 乳品饮料/调味品/啤酒/休闲食品/速冻/保健品 capex 分别为 30.8/15.1/15.8/7.7/9.2/5.0亿，同比-24%/-19%/51%/-27%/-4%/70%，自由现金流50.0/11.8/66.8/13.3/-2.5/-2.6 亿，同比 30%/-31%/10%/转正/净流出收窄/转负。乳品饮料、休闲零食现金流改善明显。 ❑ （1）乳品饮料：24H1capex 下降，龙头自由现金流上升 ❑ （2）调味品：24H1capex 下降，海天受到 Q1 回款节奏扰动，多数公司自由现金流改善 ❑ （3）啤酒：24H1capex 上升，经营支出减少自由现金流略有改善 ❑ （4）休闲食品：24H1capex 下降，洽洽、绝味现金流大幅改善 ❑ （5）速冻食品：24H1capex 稳定，安井控支出/立高回款增长带动现金流好转 ❑ （6）保健品：24H1capex 上升，自由现金流转负 个股层面： 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 4280.1 6.4 流通市值（十亿元） 4077.4 6.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.1 -14.1 -29.9 相对表现 -3.9 -4.2 -15.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（9.8）—重视龙头、精选个股》2024-09-09 2、《白酒平稳过渡，食品调整为主—食品饮料行业 2024 年中报总结》2024-09-02 3、《食品饮料行业周报（8.24）—白酒情绪有望改善，大众品关注价格变化》2024-08-25 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300白酒龙头现金流改善，食品资本开支下降 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ （1）24 年预计改善幅度较大的公司增加汾酒、榨菜。（2）现金流质量优异的公司增加伊利、汾酒（3）内在价值存在安全边际的公司增加伊利、榨菜、张裕、老窖、青啤（4）2024 年分红提升潜力较大的公司增加汾酒、榨菜 ❑ 风险提示：现金流改善不及预期、公司治理结构恶化、需求不及预期、竞争加剧 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 白酒：24H1 现金流表现分化，头部品牌现金流质量高 ...................................................................................... 5 二、 食品：24H1 自由现金流-6%环比降速，乳品饮料、休闲零食现金流改善明显 .................................................................................................................................................................................. 9 （1）乳品饮料：24H1capex 下降，龙头自由现金流上升 ......................................................................................... 10 （2）调味品：24H1capex 下降，海天受到 Q1 回款节奏扰动，多数公司自由现金流改善。 ................................... 10 （3）啤酒：24H1capex 上升，经营支出减少自由现金流略有改善 ........................................................................... 11 （4）休闲食品：24H1capex 下降，洽洽、绝味现金流大幅改善 ....................................................