原油点评：布油跌破70美元关键关口在情理之中

敬请参阅最后一页特别声明 1 布油跌破 70 美元/桶 油价展望：布油 70 美元关键点位跌破后，我们将其目标价更新为 65 美元/桶。 70 美元是布油的关键点位：2023 年以来，布油连续合约一直在 70-95 美元/桶范围内运行，布油曾在 2023 年 3-6 月多次跌至 70 美元/桶附近，2024 年 9 月 7 日开始，布油连续合约曾两次冲击 70.60 美元，9 月 10 日晚，布油顺利跌破这一关键点位。 基本面仍然是这次下跌的主导因素 在 2023 年 3-6 月，布油连续合约多次触及 71 美元，2023 年 3 月 20 日最低跌至 70.06 美元。此外，2022 年 12 月12 日，布油连续合约最低跌至 72.29 美元，我们将 2023 年 3-6 月的基本面与当前进行对比。 商品价格联动：从 2024 年 5 月 20 日开始，COMEX铜价从 5.121 美元/磅开始回落，截至 9 月 9 日，跌幅达到 20.33%，跌幅超过 2023 年 3-6 月。目前没有进入严重衰退，金价仍处于高位。 原油供应：当前的原油供应预期比 2023 年 3-6 月更宽松。2023 年 3-6 月，OPEC+正处于减产周期，2023 年 2 月OPEC+的生产配额为 4040.1 万桶/天，2023 年 6 月为 3874.4 万桶/天，降幅达到 165.7 万桶/天，期间 Rysatad Energy和 EIA 统计的原油产量分别下降 151.66 和 106 万桶/天，并且市场也知晓 2023 年 7 月 OPEC+生产配额将进一步削减 100 万桶/天。2022 年下半年到 2023 年中，美国原油产量并无明显增长，一直维持在 1220-1230 万桶/天附近。与2023 年 3-6 月相比，我们预计 2024Q4，OPEC+原油产量将基本稳定，在当前的油价和 OPEC+市占率之下，2025年 OPEC+产量将恢复增长，美国产量也将有所增长，供应预期较 2023 年更加宽松。 海外需求：2022 年 11 月至今，美国制造业 PMI 只有在 2024 年 3 月超过 50，其余时间均低于 50，意味着美国制造业已持续恶化接近 2 年，相比于 2023 年，美国非制造业 PMI 目前也更接近 50。此外，与 2023 年 3-6 月相比，美国失业率上升，个人储蓄存款和可支配收入增速放缓，信用卡违约率仍较低，但较 2023 年也明显上升，这些变化不利于未来美国居民消费增长。2023 年 3-6 月，美国汽油、航煤和馏分油平均消费量为 14.75 万桶/天，同比+0.96%，而2024 年 8 月这三种成品油的消费量为 14.83 万桶/天，同比-1.13%。 国内需求：国内原油进口量从 2024 年 5 月开始同比下降，原油加工量从 2024 年 4 月开始同比、环比均下滑，结合我们对国内浮顶储罐库存的跟踪，国内原油呈现出明显的被动累库，抑制后续进口需求。虽然 2023 年中原油库存也处于高位，但当时进口量与加工量都非常高，更符合主动累库。 风险提示 经济波动的风险，原油供应变动的风险，地缘政治变化的风险，其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 数据专题简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 基本面仍然是布油跌破 70 美元的主导因素........................................................... 3 布油跌破 70 美元关键点位 .................................................................... 3 目前的供需预期比 2023 年 3-6 月更宽松 ........................................................ 3 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 2020 年 6 月以来布伦特连续合约日 K ...................................................... 3 图表 2： 2024 年 9 月 6 日布伦特连续合约 5 分 K .................................................... 3 图表 3： 2021 年与 2023 年供需平衡存在显著差异................................................... 3 图表 4： 铜价也正在大幅下跌 ..................................................................... 4 图表 5： OPEC+供应预期比 2023 年更宽松 ......................................................... 4 图表 6： 2023 年 3-6 月和近期美国产量均较稳定 .................................................... 4 图表 7： 美国制造业 PMI 长期低于 50，非制造业 PMI 接近 50 ........................................ 5 图表 8： 美国失业率高于 2023 年 3-6 月............................................................ 5 图表 9： 美国个人储蓄存款低于 2023 年 3-6 月...................................................... 5 图表 10： 美国可支配收入增速低于 2023 年 3-6 月 .................................................. 5 图表 11： 美国信用卡违约率较 2023 年上升......................................................... 6 图表 12： 2024 年 8 月美国汽油、航煤和馏分油需求同比下降 ......................................... 6 图表 13： 国内 PMI 下滑 ......................................................................... 6 图表 14： 2024 年原油进口量同比减少 ............................................................. 6 图表 15： 2024 年国内原油加工量同比减少 ..