深度报告：基于Smart Beta的绝对收益策略构建指南

战略数据研究丨深度报告 [Table_Title] 基于 Smart Beta 的绝对收益策略构建指南 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本文参考海外保守型配置基金的投资策略，从底仓选择和仓位择时两方面入手，尝试搭建基于Smart Beta 的绝对收益策略投资框架。海外梳理看，基于红利、股利增长等 Smart Beta 的股债配置方法也常用于海外保守型配置基金的管理。落地 A 股，底仓上，红利质量、国企红利质量、现金流质量、红利低波等性价比较高；仓位择时上，方法总结下来有固定规则、技术面、基本面三大类，减仓回撤控制时推荐以低波资产回撤为信号，补仓加回时推荐定期再平衡和类CPPI。测算区间内，组合实现超 9.5%的年化收益，夏普比达 1.7，卡玛比达到 1.1 以上。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 %%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 基于 Smart Beta 的绝对收益策略构建指南 战略数据研究丨深度报告 [Table_Summary2] 落地实际投资，仓位管理与回撤控制还有哪些方法？在前序系列报告《绝对收益底仓怎么选？》、《多头模式下的绝对收益实现路径探索》的基础上，尝试构建绝对收益策略构建框架。 海外绝对收益产品的案例分析 海外绝对收益产品可分为三大类： 1）偏债基金：“核心+”债券基金较为贴近国内“固收+”，不过主要“+”的是企业高收益、新兴市场债券等收益更高的债券品种，与国内“固收+”以权益为“+”弹性手段的结构不同； 2）灵活配置基金（平衡型基金）：股票、债券为主，股票风险敞口通常占到总资产的 15%至85%，基于红利、股利增长等 Smart Beta 的股债配置也常用于海外保守型配置基金的管理中； 3）衍生品对冲基金：此类为狭义的绝对收益产品，多通过配置衍生品控制风险。 对比这几类产品规模来看，当下美国市场中仍是对冲基金体量更大，为 2.9 万亿美元，其次为“核心+”产品，规模在 6000 亿美元左右，最后是股票风险敞口中等偏小的配置基金，规模为3489 亿美元。在灵活配置基金内部，呈现出股票配置比例越小，基金规模越小的趋势。 落地实践，基于 Smart Beta 的绝对收益策略构建指南 绝对收益底仓怎么选？前序报告《绝对收益底仓怎么选》中进行过详细测算，若以各类 smart beta 策略指数作为底仓，从性价比的角度来看，可以从红利质量、国企红利质量、现金流质量、红利低波中进行选择。 仓位择时方法怎么选？将所有择时方法归为三大类，即固定规则（定期再平衡、风险平价）、技术面（移动均线、类 CPPI、低波资产回撤）、基本面（宏观、ERP 或估值指标）。 ◆ 减仓方法对比：移动均线 VS 低波回撤提示。 1）移动均线法：跌破 m 日均线时卖出，均线周期如果越长，夏普比下滑越多，交易次数越少，但换手率过高，实际交易过程中或不适用。 2）低波回撤提示：动态观测低波类资产（例如红利低波成分、国有行等）的回撤幅度，当低波类资产的短期（5 个交易日）回撤幅度超过一定阈值（5%），将权益仓位减少 10%。此方法无论使用于红利低波、盈利质量景气还是成长指数，都有显著的回撤控制效果。 ◆ 补仓方法对比：定期再平衡与类 CPPI 较好 1）类 CPPI 策略：设置较低的初始权益仓位（5%），当该年的累计收益超过安全垫（2.5%）之后，将权益资产的仓位提升 5%。2）对称补仓：设置初始权益仓位为 30%，当策略在年内已积累足够的收益安全垫（2.5%）之后，根据回撤的修复幅度进行对称补仓，及时捕捉反弹收益。3）定期再平衡：设置固定频率（周频、月频、季频等），将股债仓位比例恢复至初始位置。 综合对比各类策略表现来看，定期再平衡补仓方法的年化收益和卡玛比率最高，类 CPPI 的夏普比率最高。从交易次数上看，定期再平衡的交易频率最低。 风险提示 本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。 指数名称及代码 红利低波指数 861416.CJ 国有行Ⅲ 003240.CJ 指数走势 资料来源：长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《绝对收益底仓怎么选》2024-06-22 •《多头模式下的绝对收益实现路径探索——绝对收益系列（Ⅱ）》2024-07-25 •《8 月，“东升西落”下，或迎再平衡》2024-08-04 9001000110012001300140001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-02红利低波国有行Ⅲ2024-09-10%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 战略数据研究 | 深度报告 目录 海外绝对收益产品的案例分析 ...................................................................................................... 6 衍生品对冲产品 .............................................................................................................................................. 7 基于股债资产的灵活配置产品 ...................................................................................................................... 12 落地实践，基于 Smart Beta 的绝对收益策略构建指南 ............................................................... 18 绝对收益底仓怎么选？ ................................................................................................................................. 18 仓位择时方法怎么选？ ................................................................................................................................. 20 风险提示 ..................................................