【宏观快评】8月通胀数据点评：2025年通胀初窥

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 09 月 10 日 【宏观快评】8 月通胀数据点评 2025 年通胀初窥 事 项 8 月份，CPI 同比 0.6%，预期 0.7%，前值 0.5%；CPI 环比 0.5%，前值 0.5%；PPI 同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%；PPI 环比-0.7%，前值-0.2%。 主要观点 核心观点：通胀对名义 GDP 增速和利润预期非常重要。站在当下时点，我们对未来通胀形态进行简要判断，为投资者提供一个参考坐标：预计明年 CPI 同比中枢或回升至 1.5%左右，PPI 同比中枢回升至-0.5%左右。 ❖ 今年四季度通胀判断 预计今年四季度 CPI 同比或进一步上行至 1.3%左右，全年中枢约 0.5%。鉴于短期内居民消费和就业或依然偏弱，房租和耐用品价格环比可能继续在季节性区间下沿运行。CPI 的改善主要来自于，在低基数效应下，猪肉和其他食品项价格的边际拉动将明显增大。 预计今年四季度 PPI 同比在-1.9%左右，全年中枢约-2%。假设海外定价的大宗品呈震荡走势，四季度是国内政策加码的博弈窗口，地产基建相关价格或有所回升。综合来看，四季度 PPI 环比有可能小幅正增长，叠加基数分布，9-10月份或是 PPI 同比 7 月以来这一轮回踩的底部，年末两个月趋于上行。 预计今年 GDP 平减指数同比可能为-0.8%左右，实际 GDP 增速约 4.8%，则名义 GDP 增速约 4%。今年三、四季度，名义 GDP 增速也在 4%左右。 ❖ 2025 年通胀初窥 预计明年 CPI 将延续温和回升态势，明年 CPI 同比中枢可能进一步回升至1.5%左右。CPI 持续回升背后的假设：一是低基数继续带动食品价格涨幅回升；二是预计能源价格的拉动基本与今年持平，在 0 附近；三是预计居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策倾向逐步落地落实，在低基数效应下，核心 CPI 同比可能从今年的 0.6%小幅修复至 0.9%左右。 预计 PPI 同比有望在明年下半年转正，全年中枢回升至-0.5%左右。PPI 周期筑底上行的核心仍依赖于经济供需格局的优化和改善。需求端，广义财政和消费等领域的积极宏观政策取向有助于改善工业品需求。供给端，防止“内卷式”恶性竞争、畅通落后低效产能的退出机制，叠加节能降碳方案逐步落地，产能利用率或趋回升。从技术层面来看，后续翘尾因素上行也有助于 PPI 同比读数回升。中性情景下，假设明年 PPI 环比均值保持在 0%左右，全年同比约-0.5%。 在中观行业层面，已经可以观察到行业供需格局的逐步改善。相比于去年二季度（这一轮 PPI 下行周期的底部），今年二季度，多数行业上市公司的资本性支出与折旧摊销之比的历史分位数都在下降，这意味着未来的供给压力就是趋于下降的，只是目前的改善幅度尚没有形成宏观层面的价格变化。我们提示，可能没有必要对通胀前景过于悲观——悲观是指很多既有的差还在变更差，但现实不是这样的，都在慢慢变好，需要等待，需要时间去跟踪。 ❖ 8 月涨价扩散情况：CPI 和 PPI 涨价范围均收窄 CPI：21 个项目的环比涨价比例从 48%降至 10%，处于 2011 年以来的最低分位，也处于 2011 年以来同期的 9.5%分位，明显低于季节性。 PPI：公布数据的 30 个行业中，价格上涨的行业个数从 8 个降至 5 个，涨价比例从 27%降至 17%，处于 2013 年 8 月有数据以来的 7.6%分位。 生产资料：7 月下旬至 8 月下旬，50 个生产资料的环比涨价比例从 20%升至30%，2014 年以来的历史分位从 7.5%升至 20.8%，化工、有色、农林产品及其投入品的涨价比例有所扩大，煤炭、黑色、非金属建材领域的涨价比例为 0。 ❖ 8 月通胀数据：CPI 环比继续上涨，PPI 环比降幅扩大 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】市场准入“十条”的 5 个边际变化——政策观察双周报第 86 期》 2024-09-09 《【华创宏观】或不需要以 50BP 作为降息开局——8 月美国非农数据点评》 2024-09-07 《【华创宏观】聚焦五大变化——8 月经济数据前瞻》 2024-09-02 《【华创宏观】急需更多实物工作量——8 月 PMI数据点评》 2024-09-01 《【华创宏观】利润或迎新的考验——7 月工业企业利润点评》 2024-08-28 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 CPI 环比上涨 0.4%，与 2015-19 年同期大致相当，强于 2020-23 年同期，主要受食品价格影响，而核心 CPI 环比-0.2%，则弱于 2015-19 年和 2020-23 年同期。从具体分项环比来看：1）高温多雨天气影响，农产品价格涨幅强于季节性，生猪供给优化效果持续显现叠加看涨预期，猪价上涨 7.3%。2）汽油价格下降 3%。3）核心 CPI 层面，房租价格环比零增长，仍弱于季节性；耐用品价格依然偏弱，汽车价格跌 0.3%，家用器具价格跌 0.7%，通讯工具跌 0.8%，均弱于 2020-23 年同期；临近开学出游需求有所回落，机票、旅游价格下降；估算餐饮价格上涨 0.9%，但今年以来累计环比依然为负，往年同期均为正。 PPI 环比下降 0.7%，是去年下半年以来最大月降幅，上个月下降 0.2%。从具体行业链条环比来看，1）受美国衰退预期影响，海外定价的大宗品价格调整，原油、有色链条行业价格下跌。2）地产承压，广义财政发力偏慢，叠加高温多雨天气，旺季需求预期兑现不足，煤炭、黑色和非金属建材行业价格跌幅扩大。3）供给较强的新兴制造业，价格下行压力未见改善，汽车制造业、计算机通信和其他电子制造业价格下降。4）一般消费品行业价格大体持平。 ❖ 风险提示：房价下行；出口走弱；国内供需政策节奏的不确定性。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、2025 年通胀初窥 ................................................................................................................ 5 （一）今年四季度通胀判断 ............................................................................................. 5 （二）明年通胀展望 ....