锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 10 [Table_Main] 锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？ [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.09.11 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 010-56307033 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/9/11 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《 单 月 钢 招量 创新高，钼价长期看好》(2024/9/5)  《英伟达数据中心业务持续高增，华为 2024上半年业绩亮眼》(2024/9/5)  《锑系列深度二：供给告别“宽松时代”》(2024/9/4)  《 有 色 金 属脉 动跟踪：成本扰动之思》(2024/9/4)  《2024H1 全球铜矿供给紧缺兑现与否？》(2024/9/3)  《 锑 系 列 深度 一：三问光伏玻璃需求》(2024/8/30)  《国家发改委、国家能源局推动能源重点领域大规模设备更新》(2024/8/30)  《Pilbara 并购 Latin Resources 速评——锂矿产业已进入第二阶段》(2024/8/22)  《SEMI：全球半导体制造业在 2024 年第二季度走强》(2024/8/22)  《锑出口管制政策落地，意指促进全球锑资源合规贸易》(2024/8/21) 报告要点 矿端供给不正常导致上半年锑价大幅攀升。2024 年上半年国内锑矿产量下降叠加俄罗斯原料运输不畅，原料紧张带动锑价上涨，国内锑锭价格逼 近 16 万元/吨，年度涨幅达到 89%。历史高点的锑价后市能否再冲高，关键在 于原料补充节奏以及下游承载能力，其中极地黄金是原料供给的主要变量之一。 极地黄金库存累积，下半年集中释放或将部分缓解原料紧张。（1）2023 年极地黄金锑产量为何大幅增加？从公告的岩石采掘量/矿石开采量/ 黄金 产量等数据可以得出结论，产量大幅增加的原因并非市场所理解的处理了大 量累积库存，2023 年公司矿石开采量同比+85.5%，并且开采的矿区属于锑 含量较高的富锑矿，双重因素下带动锑产量大幅增加。（2）2024 年供给如何？24H1极地黄金因剥采比走高而采矿量下降，叠加富锑矿量减少，所生产浮选 矿中锑含量同比下降 36.5%至 0.86 万吨，但上半年因税收和支付问题，浮 选矿并未完全形成出售， 24H1 累积金库存 6.5 吨，且大部分集中于浮选矿 中，则计算对应积累库存锑金属量约 1.0-1.3 万吨，公司预计将于下半年形成 销售；年化来看，全年产量预计 1.7 万吨，同比-1.0 万吨，长周期维度看锑产 量仍是下降状态。 阻燃消费有改善，光伏玻璃减产或将为短期需求蒙阴霾。（1）锑当前下游消费主要仍集中于阻燃剂，24H1 产量明显好于预期，根据可追踪上市企 业阻燃剂产量，24Q2 主要生产企业产量同环比均呈现增长。（2）8-9 月光伏 玻璃日熔量现拐点，短期冷修导致光伏玻璃排产下降，光伏锑需求阶段性放缓。 下半年供强虚弱，阶段性价格拐点或已现。俄罗斯积累原料库存释放将抑制锑价上行动力，但是否能形成实际供应还需要价格配合，若内外盘持续 倒挂则抑制国内冶炼厂原料采购。需求端，光伏玻璃排产明显下降，锑品出 口也将受国内新政影响放缓出口节奏。综上，年内锑价继续上行动力不足，阶 段性拐点或将出现。 短期价格压力不改长期趋势，紧缺只是时间问题。锑是我国优势金属资源，对现代军工新材料产业具有重要作用，战略地位突出。我们也相继发布了 深度报告，锑供给告别“宽松时代”，下游需求对锑价“容忍度”高，供给 硬约束+光伏打开需求空间，紧缺只是时间和节奏的问题。 风险提示： 1、宏观经济波动风险；2、边贸政策影响货物流通风险。 -23%-16%-9%-2%5%12%2023/92023/122024/32024/6有色金属沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 10 [Table_Page] 有色金属 2024 年 9 月 11 日 内容目录 1.关键金属锑价年度涨幅 89%，外盘涨幅高于内盘 .................................................................................... 3 1.1 国内锑精矿产量下降，进口缅甸矿超预期................................................................................................. 3 1.2 极地黄金库存累积，预计下半年形成销售................................................................................................. 4 1.3 锑品产量收缩，短期增量仍需价格配合 .................................................................................................... 5 2.阻燃消费有改善，光伏玻璃减产或将为短期需求蒙阴霾 ......................................................................... 6 2.1 阻燃剂需求好于预期，溴系阻燃剂上市企业产量同环比增加..................................................................... 6 2.2 光伏玻璃产能冷修，锑需求阶段性放缓 .................................................................................................... 7 3.价格是否迎阶段性拐点？ ............................................................................................................................. 8 风险提示 ......................................................