8月外贸数据解读：出口为何仍能上行？

宏观月报 / 2024.09.10 请阅读最后一页的重要声明！ 出口为何仍能上行？ ——8 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《能源推动进口回升——2023 年 12月外贸数据解读》 2024-01-12 2. 《出口为什么会有开门红？——2024年 1-2 月外贸数据解读》 2024-03-07 3. 《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》 2024-04-12 4. 《出口增长势头稳固——4 月外贸数据解读》 2024-05-09 5. 《出口改善或将持续——5 月外贸数据解读》 2024-06-07 6. 《价格对出口的拖累消失——6 月外贸数据解读》 2024-07-12 7. 《电子“抢单”提速——7 月外贸数据解读》 2024-08-07 核心观点 8 月出口增速小幅回升，从量价拆分来看，价格拖累小幅增加，数量拉动有所回升，以价换量表现明显。从地区来看，出口发展中国家大幅上升，或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场。从品类来看，电子拖累出口，机械表现较好。本月出口增速为何小幅回升？一方面，PMI 新出口订单指数连续两个月回升，韩国 8 月出口环比也录得 2014 年以来同期次高，指向外需边际回暖。另一方面，8 月部分发达国家如日韩和英国制造业 PMI 逆势转升。展望未来，出口或将震荡承压。首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业 PMI 整体仍在回落，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，在去年同期基数走高的压制下，出口增速或将震荡承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 8 月我国进口同比增速 0.5%，较上月大幅下降 6.7 个百分点，主因高基数和内需疲软。从地区来看，自欧美进口增速回落更加显著，仅对拉美地区有所回升。从量价拆分来看，数量贡献基本不变，价格贡献大幅下降，或主要受全球大宗商品价格趋势回落所致。从具体品类来看，能源和工业原材料对进口拖累明显，指向内需不足。内需方面，从我们的高频经济指标跟踪来看，8 月国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求不及过去同期，政策窗口期或已经到来，静待政府刺激措施进一步加码。 ❖ 电子拖累出口，机械表现较好。从各类商品拉动来看，原材料、劳动密集和机械对出口拉动上升，而电子较上月有所下降。从具体品类增速来看，原材料（2.5%）和劳动密集（-2.8%）出口增速较上月小幅上涨，机械（18.4%）较上月大幅上涨，而受高基数影响，电子（13.5%）出口较上月回落。从产业链来看，交运行业中，汽车及底盘（32.6%）和船舶（63.8%）出口增速受低基数影响较上月大幅上涨；电子行业中，除手机（17.1%）在低基数的作用下有所回升，其他重点商品均有下降；劳动密集产品中，除鞋靴（-4.9%）和玩具（-8%）较上月回落外，其他重点商品均有上升。 ❖ 能源和工业原材料对进口拖累明显。从各类商品拉动来看，主要进口品类均拖累进口，其中能源和工业原材料对进口拉动值分布下降 1.3 和 1.7 个点。从具体品类来看，进口能源、工业原材料、机械和电子增速均呈现下降趋势，其中工业原材料（-2.2%）大幅下降超 10 个百分点。从不同行业来看，工业原材料中铁矿砂（-9.9%），铜矿砂（13.8%），铜材（-1.2%）和塑料（-4%）大幅下降。能源行业中，原油（-5.4%）和煤（6.9%）回落幅度较大。交运行业中，汽车及底盘（-0.9%）大幅下降，而飞机（146.4%）受低基数推动上涨显著。电子产业中，集成电路（11.7%）和自动数据处理设备（70.9%）有所下降。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 4 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 5 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 代表性进口商品进口金额同比增速（%） ......................................................................................... 6 图 7. 贸易差额（亿美元） ............................................................................................................................. 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 8 月出口增速小幅回升，较 7 月增速上升 1.7 个百分点。从量价拆分来看，价格拖累小幅增加，数量拉动有所回升，以价换量表现明显。从地区来看，出口发展中国家大幅上升，或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场，从而推动对这些地区的出口。从品类来看，电子拖累出口，机械表现较好，其中汽车和船舶表现突出。本月出口增速为何小幅回升？一方面，PMI 新出口订单指数连续两个月回升，韩国 8 月出口环比也录得 2014 年以来同期次高，指向外需订单边际回暖。另一方面，在全球制造业 PMI 共振回落的背景下，8 月部分发达国家如日韩和英国制造业 PMI 逆势转升。展望未来，出口或将震荡承压。首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业 PMI 整体仍在回落