积极实施“走出去”战略，海外项目快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月10日优于大市1中国石油（601857.SH）积极实施“走出去”战略，海外项目快速发展 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：2024 年上半年，中国石油海外油气鲁迈拉、哈法亚、阿姆河等 34 个项目产量超额完成计划任务，重点产能和重点工程建设稳步推进，阿布扎比陆海二期油田群项目实现首油投产，哈法亚天然气处理厂项目成功投产。国信化工观点：1）公司积极实施“走出去”战略，全力推进海外油气业务高质量发展：中国石油天然气集团公司 1993 年开始实施“走出去”战略开展国际化经营，以重大油气项目为抓手，深耕“一带一路”重点市场、重点国家，全方位加强国际合作，努力实现开放条件下能源安全，打造油气合作利益共同体。2005 年 12 月，中国石油天然气股份有限公司以约 207.4 亿元收购中国石油集团下属中油勘探 50%的权益，并对中油勘探拥有实质控制权，藉此拥有了中油勘探分布多个国家的多项油气资产。近年来中国石油全力推进海外油气业务高质量发展，形成了以勘探开发为核心的完整油气业务链，国际化经营五大油气合作区、四大战略通道、三大国际运营中心、五大工程服务与金融支持业务的“五四三五”格局进一步完善，上中下游产业链协同发展局面更加凸显。2）国际石油合作模式多样化，我国提出“石油+”的新型合作模式。国际石油合作主要是资源国与国际石油公司在石油勘探、开发和交易等多方面开展合作，常规合作模式主要包括产品分成合作模式、服务型合作模式、矿税制合同等常规合作模式。其中，公司与伊拉克主要以服务型合作模式为主，与哈萨克斯坦、阿联酋、咋得等国家主要以矿税制合同为主，与巴西、莫桑比克、印度尼西亚、阿曼、尼日尔等国家主要以产品分成合作模式为主。此外，我国提出一种“石油+”的新型合作模式，倡导与资源国除了在石油领域合作外，也在核能、电力等领域合作，进一步推动在石油行业的深入合作，我国在与阿拉伯等国家的石油合作中采用了该新型合作模式。3）海外油气资源丰富，公司海外原油产量快速增长，进一步保障国家能源安全。公司（集团公司）目前建成了中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五个海外油气合作区，并积极推进推进自主勘探项目，加大优质项目获取力度，持续优化资产结构、业务结构和区域布局。2023 年，中石油集团公司油气权益产量为 10382.3 万吨，为 2019 年以来连续第五年超 1 亿吨；中石油股份有限公司海外油气业务实现油气当量产量 195.7 百万桶，比上年同期的 172.8 百万桶增长 13.2%，占中石油股份公司全部油气当量产量 11.1%，其中原油产量 163.4 百万桶，比上年同期的 138.8 百万桶增长 17.7%；可销售天然气产量 193.4 十亿立方英尺，比上年同期的 203.7 十亿立方英尺下降 5.1%。4）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1735/1863/2029 亿元的预测，摊薄 EPS 分别为0.95/1.02/1.11 元，对于当前 A 股 PE 为 8.3/7.8/7.1x，对于 H 股 PE 为 5.6/5.3/4.9x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：中石油海外项目发展历程与现状中国石油天然气集团公司自 1993 年实施“走出去”战略开展国际化经营以来，坚持“互利共赢，合作发展”的理念，积极参与国际油气合作与开发，经过多年努力，海外业务规模和实力不断增强，在全球油气市场发挥着越来越重要的作用为推动集团公司高质量发展、推进“一带一路”建设、保障国家能源安全做出重要贡献。作为我国能源企业“走出去”的重要力量，中国石油认真落实习近平总书记相关系列重要指示批示精神，以重大油气项目为抓手，深耕“一带一路”重点市场、重点国家，全方位加强国际合作，努力实现开放条件下能源安全，打造油气合作利益共同体。近年来中国石油全力推进海外油气业务高质量发展，形成了以勘探开发为核心的完整油气业务链，油气开发水平持续提升，重点工程建设有序推进，经营效益稳步增长。国际化经营五大油气合作区、四大战略通道、三大国际运营中心、五大工程服务与金融支持业务的“五四三五”格局进一步完善，上中下游产业链协同发展局面更加凸显。2005 年 12 月，中国石油天然气股份有限公司以约 207.4 亿元收购中国石油集团下属中油勘探 50%的权益，并对中油勘探拥有实质控制权，藉此拥有了中油勘探分布多个国家的多项油气资产。由于中石油股份公司ADS 在美国上市时受到美国禁止该国公民直接或间接向特定国家的油气项目提供融资或投资，中石油股份公司并未收购中国石油集团特定国家境内的资产或者权益。中国石油国际勘探开发有限公司（中油国际）作为中国石油天然气集团有限公司授权专门管理海外油气投资与经营作业的专业全资子公司，持有中油勘探另外 50%股权。公司（集团公司）目前建成了中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五个海外油气合作区，并积极推进推进自主勘探项目，加大优质项目获取力度，持续优化资产结构、业务结构和区域布局。2023 年，中石油集团公司油气权益产量为 10382.3 万吨，为 2019 年以来连续第五年超 1 亿吨。2023 年，中石油股份有限公司海外油气业务实现原油产量 163.4 百万桶，比上年同期的 138.8 百万桶增长 17.7%；可销售天然气产量 193.4 十亿立方英尺，比上年同期的 203.7 十亿立方英尺下降 5.1%；油气当量产量 195.7 百万桶（约2648.5 万吨），比上年同期的 172.8 百万桶增长 13.2%，占中石油股份公司全部油气当量产量 11.1%。图1：中石油集团公司海外油气权益产量当量图2：中石油股份公司海外油气权益产量当量资料来源：中石油集团公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3国际石油合作模式国际石油合作主要模式国际石油合作主要是资源国与国际石油公司在石油勘探、开发和交易等多方面开展合作，合作模式主要包括产品分成合作模式、服务型合作模式、矿税制合同等常规合作模式以及其他如“石油+”等新型合作模式。（1）产品分成合作模式产量分成制合同是指政府享有油气资源所有权，合作的油气企业承担勘探、开发等事项；若有商业性发现，资源国政府就和合作企业签署开发生产协议，然后按一定的分配模式分配开采出来的油气资源；如果没有商业性发现，合作的油气企业就需自行承担相关的勘探成本。产量分成制合同根据分成的基础不同，可以分为直接产量分成制合同和间接产量分成制合同。在直接产量分成制合同模式下，合作的油气企业和资源政府直接按照总产量进行分成。在间接产量分成制合同模式下，全部产量一般分成两部分，一部分是“成本产品”，该部分被用于