策略实操专题(十四)：上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月10日策略实操专题（十四）上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：李晨光021-60933132010-88005492wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5198.48/-3.73创业板/月涨跌幅(%)1539.04/-3.55AH 股价差指数149.78A 股总/流通市值 (万亿元)63.17/57.98市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2024 年中报深度解析(一):景气修复的路径与波折》 ——2024-08-31《价值投资新范式(二):现金奶牛的前世今生》 ——2024-08-29《策略实操专题（十二）-把握企业生命周期下的投资规律》 ——2024-08-28《策略实操系列专题（十二）-做正确事和正确做事：策略投资范式甄别》 ——2024-08-21《策略实操系列专题（十一）-“主题+”选股策略》 ——2024-08-19上市公司如何筹钱：上市公司的资金来源可分为内部融资和外部融资两种。内源融资是其筹集资金筹集的主要来源，内源融资凭借成本效益高、风险较低的特点备受青睐，反映企业“自身造血”的能力。就外源融资而言，债权融资是上市公司融资的主要方式，债权融资相较于股权融资，通常能够提供较低的资金成本，且不涉及股权的稀释。而在当前发展阶段，我国企业仍以债权类融资特别是信贷作为主要外部融资方式。上市公司如何花钱：资本的有效运用是企业战略规划的核心，涉及到如何以最高效的方式分配资源，以实现资本配置的最大化效率和企业盈利的最大化。自 2002 年以来，上市公司主要将内部资本用于购买商品和劳务以及偿还债务，这两项支出合计占企业资本支出的近 70%。此外，一个显著的趋势是，自 2014 年起，上市公司对外投资的比例持续上升，这表明众多上市公司正积极寻求业务转型，探索新的利润增长点。与此同时，其他资本使用项目的变动相对较小，占比相对稳定。上市公司资本配置对投资的指引：(1)行情先验信号—外源融资比例的同比增速上升。外源融资比例同比上升，通常是一个较好的先行信号，表明企业愿意“借钱”，通常预示着新一轮牛市的临近。这一判定指标落到行业层面同样适用，但是外源融资的增长并不意味着行业景气度的改善，也有可能源于行业盈利能力下降，无法通过内部产生的利润来满足其资金需求。据此符合条件的一级行业包括通信、交通运输、纺织服饰、食品饮料与汽车板块。(2)并购重组—短期行情难把握、关注小规模持续性并购。从长期角度来看，重大资产重组并未从根本上改善公司的盈利能力，并购重组仅提供了一次短期业绩提振，上市公司的盈利能力并未因并购重组带来显著的改观，我们推荐关注小规模的持续并购所带来的投资机遇。(3)企业资本支出对投资的指引。根据企业生命周期对投资的指引，位于成长期和成熟期企业的投资适宜度最高，处于成长期的公司具有较高的回报潜力，投资于成熟期的企业可以获得更高的分红和资本增值。对处于成熟期的行业，可以关注长期资本支出与累计净利润的比值较低的行业；对处于成长期的行业或企业而言，可以关注营收持续增长，并且资本开支意愿较强的行业，其资本开支更有可能转化为有效产能，为企业未来的收入增长和利润扩张奠定基础。根据资本开支及行业生命周期对投资的提示，以及前述外源融资对投资的指引。一级行业中的汽车、纺织服饰、食品饮料等行业处在商业模式渐入佳境，对未来中长期股价起到支撑效应的节奏中。风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；（3）文中所提及的上市公司仅作为统计分析，不形成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录上市公司资金来源及去向 ........................................................ 5企业如何筹钱？—风险与收益的权衡 .............................................. 7企业如何花钱？—企业内部资源配置效率最大化 .................................... 8上市公司资本配置对投资的指引 ................................................. 12风险提示 ..................................................................... 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 企业资本来源与支出 .................................................................. 5图2： 全 A 上市公司 ROIC 与 WACC 差值 ........................................................ 5图3： 全 A 资产负债率变化情况 .............................................................. 6图4： 各生命周期阶段上市公司 ROIC 与 WACC 差值 .............................................. 6图5： 各年度全 A 上市公司 ROIC 统计 ......................................................... 6图6： 各年度全 A 上市公司内源融资与外源融资占比 ............................................ 6图7： 股权融资成本与债权融资成本 .......................................................... 7图8： 全 A 资产负债率变化情况 .............................................................. 7图9： 股权融资成本与股票回报率 ............................................................ 7图10： 股权融资成本与股票波动率 ........................................................... 7图11： 上市公司资本支出变化 ............................................................... 8图12： 2023 年上市公司资本支出情况 .........................................................8图13： 上市公司并购规模统计 ..........................