交通运输行业专题研究：“性价比”出行与消费颇具亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 “性价比”出行与消费颇具亮点 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递 ZTO US 30.60 买入 中通快递-W 2057 HK 193.80 买入 东航物流 601156 CH 20.90 买入 嘉友国际 603871 CH 23.58 买入 吉祥航空 603885 CH 19.75 买入 春秋航空 601021 CH 73.50 买入 招商公路 001965 CH 13.00 买入 京沪高铁 601816 CH 7.44 买入 安徽皖通高速公路 995 HK 15.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 10 日│中国内地 专题研究 2024 年中报亮点：“性价比”出行增长较快，外贸货运需求强劲 上半年，出行市场总量偏弱，大航司收益水平较弱，机场盈利较 19 年同期仍有差距，公路客车流量同比小幅下滑，但契合“性价比”出行趋势的高铁及廉价航空盈利同比增长较快。线上消费转向“低客单+高复购”模式，驱动快递盈利大幅改善。传统内贸货运需求不足，但外贸货运需求强劲，集运/干散/成品油运价及港口吞吐量录得增长。展望后市，我们看好快递与油运的旺季盈利修复，底仓配置高股息港股。重点个股：中通快递 US/H，东航物流，嘉友国际，吉祥航空，春秋航空，招商公路，京沪高铁，皖通高速 H。 航空机场：小航表现优异，大航亏损收窄；机场持续修复 1H24 航空运营同比明显改善，三大航+春秋+吉祥供/需同增 28.0%/41.5%，客座率 81.9%，同增 7.9pct，板块大幅减亏。虽然收益水平较弱，但小航表现更为坚挺，春秋/吉祥/华夏 1H24 均取得盈利，归母净利润合计 18.76 亿，1H23 仅为 1.49 亿；三大航归母净亏损合计 67.78 亿，同比缩窄 46.1%。机场方面，伴随流量回升，盈利仍处恢复过程中，我们覆盖的机场 1H24 归母净利润 8.02 亿，相比 1H23 的归母净亏损 8.57 亿明显改善，不过免税销售及扣点率承压，相比 1H19 的归母净利润 50.01 亿仍有较大差距。展望下半年，民航需求旺季仍较为旺盛，淡季尚需观察，整体盈利有望继续回升。 航运港口：1H24 集运/干散/港口盈利同比增长；油运盈利同比下滑 1H24 出口需求向好叠加红海绕行，集运/干散/成品油运价及港口吞吐量同比增长；原油轮受需求偏弱和 OPEC 减产负面影响，运价同比下滑。1H24 上海出口集装箱运价指数 SCFI/波罗的海干散运价指数 BDI/原油运价指数BDTI/成品油运价指数 BCTI 均值同比表现+128%/+59%/-4%/+21%（其中，2Q24 运价均值环比+21%/+1%/-8%/-12%，集运环比走强/干散持平/原油及成本油环比走弱）。1H24 全国港口货物/外贸货物/集装箱吞吐量同比增长4.6%/8.8%/8.5%。下半年进入传统旺季，我们预计海运各子板块运价同环比有望上行，港口吞吐量同环比或将进一步增长，推升航运港口个股盈利。 公路铁路：高铁客流高景气，驱动业绩高增长；但陆运货物需求仍显不足 高铁出行的“性价比”优势突出，1H 旅游客流景气提升，但商务客流偏弱。1H 铁路旅客发送量/周转量同比增长 18/14%（国家铁路局）。叠加经营杠杆驱动的毛利率改善后，1H 京沪高铁/广深铁路归母净利同比增长 24/35%。煤炭安监、降雨偏多、进口煤增长影响铁路运量，1H 大秦线货运量同比减少 7%，其归母净利同比下降 22%。据交通部规划院，1-6 月干线高速断面交通量同比下降约 1-2%。1Q/2Q 公路板块归母净利同比下降 3/6%，主因：1）国内有效需求不足，使货车增长偏弱；2）对小客车减免天数增加；3）冰雪与降雨天气影响。货车收入占比高、运营多元化业务的公司表现稍差。 快递物流：快递件量增速超预期，危化品/大宗供应链物流承压 1H24 快递板块业绩整体稳健，危化品物流/大宗供应链业绩同比下滑，跨境板块内部分化。其中，快递行业整体竞争延续，中通实现业务规模与盈利增长的均衡发展，申通/韵达/圆通均通过控制成本实现规模效应下的利润提升。危化品物流因国内石化行业需求偏弱业绩下滑。大宗供应链板块需求承压，行业内出现风险事件，部分个股通过多元经营提升盈利能力。跨境物流业绩分化，嘉友国际受益于蒙煤需求，其他个股受到多重因素扰动。展望 2H24，基于季节性特征，我们认为物流板块整体有望实现业绩的环比增长。 风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化 (16)(10)(4)28Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 交运行业重点公司 2024 年中报业绩（归母净利润）一览 1H24VS 预期 股票代码 公司名称 1H23 1H24 yoy （低、符合、高） 说明 航空 601111 CH 中国国航 -3,451 -2,782 -19% 符合 已发业绩预告 600115 CH 中国东航 -6,249 -2,768 -56% 600029 CH 南方航空 -2,875 -1,228 -57% 符合 已发业绩预告 603885 CH 吉祥航空 62 489 684% 符合 已发业绩预告 601021 CH 春秋航空 838 1,361 62% 高于预期 收益水平增长幅度高于预期 002928 CH 华夏航空 -752 26 n.a. 符合 已发业绩预告 0293 HK 国泰航空 3,959 3,372 -15% 低于预期 收益水平下降幅度高于预期 航空合计 -8,825 -1,836 -79% 机场 600009 CH 上海机场 132 815 515% 符合 已发业绩预告 600004 CH 白云机场 158 438 177% 符合 已发业绩预告 000089 CH 深圳机场 -55 174 n.a. 符合 已发业绩预告