食品饮料行业专题研究-大众品：需求仍待恢复，龙头主动调整

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 食品饮料 大众品：需求仍待恢复，龙头主动调整 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 燕京啤酒 000729 CH 12.24 买入 重庆啤酒 600132 CH 71.00 买入 青岛啤酒 600600 CH 67.00 买入 青岛啤酒股份 168 HK 54.96 买入 华润啤酒 291 HK 33.20 买入 海天味业 603288 CH 40.32 增持 安琪酵母 600298 CH 38.39 买入 伊利股份 600887 CH 28.15 买入 蒙牛乳业 2319 HK 15.78 买入 安井食品 603345 CH 100.08 买入 洽洽食品 002557 CH 33.84 买入 盐津铺子 002847 CH 49.00 买入 甘源食品 002991 CH 69.36 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 02 日│中国内地 专题研究 大众品：Q2 需求仍待恢复，企业修炼内功，期待轻装上阵后的逐步改善 CS 食饮大众品板块表现分化，啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 24Q2 营收同比-1.6%/+2.9%/-13.8%/-1.4%/-2.9%，扣非净利润同比+12.2%/ +1.1%/ -31.3%/-15.2%/-10.5%，淡季板块经营及利润表现有所承压。啤酒因天气/高基数 Q2 销售承压，成本改善支撑盈利向上；调味品 Q2 需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整；乳制品 Q2 淡季龙头乳企聚焦渠道调整，轻装上阵后期待逐季改善；速冻食品 Q2 需求平淡，促销力度增大对利润有所拖累，期待秋冬旺季经营环比改善；零食 Q2 淡季增速放缓、品牌/渠道建设费用增加。 啤酒：Q2 经营承压，成本红利凸显 CS 啤酒板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 211.9/35.6/33.8 亿元，同比-1.6%/ +10.7%/+12.2%。Q2 需求偏弱/雨水干扰/高基数等因素导致销量整体承压，H1 延续价增趋势、但增速环比 23FY 有所放缓，Q2 升级延续走弱、部分龙头 ASP 下滑，在基地市场内结构偏低的燕京/珠江等依靠大单品放量取得量价较好增长；利润端，Q2 成本红利凸显、旺季前费用整体有所增加，Q2板块扣非净利率仍同比+2.0pct。推荐中高档大单品持续放量的燕京啤酒，关注高股息的重庆啤酒及预期企稳后的青岛啤酒（A+H）、华润啤酒。 调味品：需求平淡、聚焦调整、成本改善 CS 调味品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 123.4/21.7/20.7 亿元，同比+2.9%/+388.0%/+1.1%。Q2 下游需求偏淡，存量竞争下龙头多聚焦自身产品/渠道变革，进展有所分化，其中海天 23 年去库后轻装上阵，当前强化终端精细化管理、基本面企稳；中炬 Q2 改革较为激进导致短期承压；千禾Q2 控货储备产品升级、报表端亦有所承压。利润端，Q2 大豆、包材等成本下降成果持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比-0.3pct。推荐出海进程领先的安琪酵母，关注基本面企稳的海天味业。 乳制品：淡季积极调整，期待环比改善 CS 乳制品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 434.9/20.3/20.6 亿元，同比-13.8%/-44.0%/-31.3%。收入端，春节后液奶需求回落，龙头 Q2 着力于清理库存、调整发货节奏致短期承压，当前库存健康，有望迎来改善；利润端，原奶供给过剩延续，奶价相对低迷，部分大日期产品的促销对价盘产生扰动，叠加喷粉减值等致主要乳制品企业利润下滑幅度较大，Q2 扣非净利率同比-1.2pct；期待轻装上阵后经营企稳，推荐龙头乳企伊利股份/蒙牛乳业。 速冻食品：Q2 需求平淡，行业价格竞争拖累利润 CS 速冻食品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 69.3/5.5/4.8 亿元，同比-1.4%/-9.5%/-15.2%。收入端，24Q2 餐饮需求平淡，企业步入淡季；盈利端，成本压力延续缓和，龙头成本控制能力强劲，但行业竞争延续激烈态势，相关公司阶段性折扣力度加大致费用率同比提升，板块 24Q2 扣非净利率同比-1.1pct。期待餐饮需求回暖，秋冬旺季速冻食品企业经营环比改善，行业集中度有望持续提升。推荐主业经营具备韧性、估值具备性价比的安井食品。 休闲食品：淡季环比降速，龙头聚焦渠道调整 CS 休闲食品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 160.1/8.5/6.9 亿元，同比-2.9%/-10.6%/-10.5%。淡季龙头聚焦库存清理/渠道战略调整，收入有所下滑；葵花籽、鸭副等成本处于低位、成本红利延续，但龙头品牌、渠道投入亦有所增加，部分抵消成本红利，Q2 扣非净利率同比-0.4pct。推荐成本低位、经营环比改善的洽洽食品，关注受益渠道红利的甘源食品/盐津铺子。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (32)(24)(16)(8)0Sep-23Jan-24Apr-24Aug-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 大众品：淡季主动调整，期待后续改善 ........................................................................................................................ 3 啤酒：需求承压、升级分化、成本改善 ................................................................................................................ 3 调味品：淡季需求平淡，龙头聚焦调整 ............................................................................