金禾实业(002597)食品添加剂跌价业绩有所承压，近期三氯蔗糖大幅提价

2024 年 08 月 31 日 增持（维持） 食品添加剂跌价业绩有所承压，近期三氯蔗糖大幅提价 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：21.96 元 事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内实现营业收入 25.38 亿元，同比下降5.10%，归母净利润 2.47 亿元，同比下降 38.74%，扣非净利润 2.50 亿元，同比下降 23.07%；其中二季度单季实现收入 13.25 亿元，同比增长 2.60%，环比增长 9.18%，归母净利润 1.18 亿元，同比下降 25.40%，环比下降 8.74%。 ❑ 食品添加剂跌价导致业绩下滑，成本领先且规模优势突出。报告期内，公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。公司食品添加剂实现收入 13.37 亿元，同比下降 11.34%，毛利率 27.10%，同比下降 6.89 pct；大宗化学品实现收入 8.39 亿元，同比下降1.71%，毛利率 11.98%，同比提高 3.78 pct。截至报告期末，公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，公司具有突出的规模优势。 ❑ 核心产品价格同比下跌明显，近期三氯蔗糖大幅提价。2024 年上半年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 3.8 万、11.8 万、7.5 万、6.5 万元/吨，同比分别下跌 32.5%、39.3%、19.7%、5.3%；从单季度看，2024Q2 安赛蜜、三氯蔗糖市场均价环比分别下跌 2.1%、11.8%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨 50.8%、27.0%。根据百川盈孚，8 月28 日国内三氯蔗糖价格上调 50%达到 15 万元/吨，有助于公司业绩改善。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。 ❑ 定远二期部分项目试生产，持续推进工艺技术攻关。报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60 万吨硫酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。 ❑ 维持“增持”投资评级。由于前八个月甜味剂景气度偏低，近期产品提价，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.27 亿、9.26亿、11.17 亿元，EPS 分别为 1.10、1.62、1.96 元，当前股价对应 PE 分别为 20、14、11 倍，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7250 5311 5351 6285 6904 同比增长 24% -27% 1% 17% 10% 营业利润(百万元) 1948 798 708 1048 1266 同比增长 41% -59% -11% 48% 21% 归母净利润(百万元) 1695 704 627 926 1117 同比增长 44% -58% -11% 48% 21% 每股收益(元) 2.97 1.24 1.10 1.62 1.96 PE 7.4 17.8 20.0 13.5 11.2 PB 1.8 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 570 已上市流通股（百万股） 567 总市值（十亿元） 12.5 流通市值（十亿元） 12.4 每股净资产（MRQ） 12.8 ROE（TTM） 7.5 资产负债率 29.7% 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司 主要股东持股比例 43.95% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 22 3 相对表现 18 28 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金禾实业（002597）—一季度业绩环比逐步企稳，甜味剂价格有望底部反弹》2024-04-30 2、《金禾实业（002597）—食品添加剂价格基本触底，定远二期部分项目投产》2024-04-16 3、《金禾实业（002597）—食品添加剂价格下跌拖累业绩，定远二期已正式启动》2024-01-24 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)金禾实业沪深300金禾实业（002597.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 公司是国内食品添加剂优质企业................................................................ 4 1、公司主要从事产品简介 .................................................................................. 4 2、经营发展较为稳健，近两年业绩有所承压 .................................................... 4 3、二季度产品价格企稳，经营业绩基本触底 .................................................... 6 二、 公司核心竞争力强，部分产品价格反弹 ..................................................... 7 1、产业链布局完善，工艺技术优势明显 ............................................................ 7 2、核心产品价格跌至底部，三氯蔗糖大幅提价 ................................................. 8 三、 公司食品添加剂产品集中度高，竞争格局稳定 .......................................... 9 四、 风险提示 .................................................................................................. 10 图表目录 图 1：近几年公司营业收入及增速 ...................................................................... 5