晶丰明源(688368)电源管理细分龙头，内生%2b外延打开新成长曲线

请阅读最后一页的重要声明！ 电源管理细分龙头，内生+外延打开新成长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 52.10 流通股本(亿股) 0.88 每股净资产(元) 15.04 总股本(亿股) 0.88 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 王矗 wangchu01@ctsec.com 相关报告 ❖ 十余载风雨兼程，老牌模拟芯片企业底色鲜亮。公司成立于 2008 年，主要产品为电源管理芯片。早期公司产品以 LED 照明驱动芯片为主，后续公司通过内生+外延方式逐步拓展电机控制、AC/DC、服务器电源等多条新兴产品线。2023 年公司营业收入达 13.03 亿元，研发人员数量达到 391 人。 ❖ 前瞻布局数据中心电源领域，重点单品国产替代可期。受益于 AI 需求，数据中心电源市场迎来快速增长，其中用于 xPU 和主板供电的 DC/DC 产品国产份额低，市场规模增长快，具备较强发展潜力。公司准确把握行业发展机遇， 2022 年将两款数据中心 DC/DC 产品（10 相数字控制电源+PoL）推向市场，并于 2023 年完成 21 款 DC/DC 电源芯片产品研发工作。随着公司新品不断导入客户上量，DC/DC 产品线有望成为公司未来重要增长极。 ❖ 外延并购凌鸥创芯，电机控制驱动产品线势头向上。公司于 2023 年 4 月完成对南京凌鸥创芯 61.61%股权收购。凌鸥创芯专注于电机控制领域，主要核心产品为 MCU 芯片，终端市场主要为电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制等。凌鸥创芯的并购进一步增强了公司在电机控制芯片领域的技术实力，扩大了公司的产品组合，增强了公司在供应链管理和市场拓展端的能力。2023 年公司电机控制驱动芯片产品线收入 1.61 亿元；其中凌鸥创芯并表收入1.40 亿元。 ❖ LED 照明驱动市场地位稳固，拓展 AC/DC 进展顺利。LED 照明驱动是公司主力产品线，公司 LED 照明驱动产品线布局全面，收入体量领先同行，700V 高压 BCD 工艺已研发至第五代，产品性能和成本优势不断增强。依托于高压电源领域的技术积累，公司拓展 AC/DC 产品线，2023 年公司 AC/DC产品线实现收入 1.90 亿元，同比+58.21%。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 16.62/20.27/25.26 亿元，2024/2025/2026 年归母净利润分别为-0.5/0.56/1.5 亿元，对应 2025/2026 年PE 分别为 81.47/30.49 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、商誉减值风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1079 1303 1662 2027 2526 收入增长率(%) -53.12 20.74 27.54 21.94 24.61 归母净利润(百万元) -206 -91 -50 56 150 净利润增长率(%) -130.39 55.67 45.30 212.51 167.19 EPS(元/股) -3.29 -1.45 -0.57 0.64 1.71 PE — — — 81.47 30.49 ROE(%) -13.49 -6.61 -3.70 4.00 9.66 PB 4.60 4.92 3.40 3.26 2.94 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 30 日收盘价计算） -50%-39%-27%-15%-4%8%晶丰明源沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：电源管理芯片细分龙头底色鲜亮 ....................................................................................... 4 2 内生+外延双轮驱动，新品打开成长曲线 ............................................................................................ 7 2.1 AC/DC 电源管理芯片：家电+适配器双领域拓展拉动公司成长 .................................................. 7 2.2 电机控制与驱动芯片：并购凌鸥增强产品线实力 .......................................................................... 8 2.3 DC/DC：重点布局 xPU 电源领域 .................................................................................................... 9 2.4 LED 照明电源管理芯片：工艺技术迭代持续推进，市场地位稳固 ........................................... 10 3 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 11 3.1 盈利预测 ............................................................................................................................................ 11 3.2 可比公司及估值 ................................................................................................................................ 12 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图 1. 2022 年开始新产品收入占比逐步提升（亿元） .............................................