9月十大转债：反弹空间怎么看？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 09 月 02 日 反弹空间怎么看？ ——9 月十大转债 核心观点 从市场中位数价格来看，目前可转债市场的价格中位数为 107 元，假设继续修复到年初以来均值 112 元左右，尚有 5 元空间；另一方面，目前跌破债底的转债数目占比为40%，假设该占比下降到 20%/10%左右，市场中位数价格也能修复到 112/115 元左右，尚有 5~8 元左右。 ❑ 8 月中证转债指数下跌 2.45%，而大盘转债表现强于小盘转债，转债表现优于正股。8 月转债整体呈现波动向下走势，具体可分为 2 个阶段：阶段一（8 月 1 日-8 月 23 日）债市利率先上后下，而权益市场各指数下跌幅度较大，以中证 1000为代表的小盘指数波动下行。7 月低价转债并未出现明显的修复和改善，8 月市场情绪持续转弱，成交额下降，负债端面临赎回压力。阶段二（8 月 24 日-8 月31 日）转债和正股共同呈现小幅反弹走势。由于近期人民币汇率的上升，叠加8 月 29 日央行买入 4000 亿特别国债，增加市场货币供应。风险资产小幅反弹，债市收益率小幅走高。 ❑ 8 月转债估值走势可从 2 个角度看，转股溢价率震荡上升，纯债溢价率波动走低。8 月余额加权计算的全市场转股溢价率上升 2.5%。按照平价分类，平价低于 90 和位于 110-120 区间的转债的转股溢价率较 7 月底上升。偏股型转债的转股溢价率较 7 月底下降，平衡、偏债型转债的转股溢价率较 7 月底上升。8 月平价波动走低，转债价格持续调整，导致转股溢价率震荡上升。期间纯债溢价率波动走低，跌至负值区间。中证转债指数 8 月日均成交额 440 亿，较 7 月的 638亿有明显下降。转债市场的交投情绪与 A 股同步。转债全市场 8 月换手率、剔除当周换手率 300%以上的个券以后的换手率低于 7 月。 ❑ 8 月最后两周转债指数底部反弹，后续的反弹空间如何？8 月最后两周转债指数底部反弹，后续的反弹空间如何？从市场中位数价格来看，目前可转债市场的价格中位数为 107 元，反弹前的底部区间价格中位数为 104 元左右。我们认为，目前市场过度定价了转债的信用风险，市场在甄别信用风险以后，大概率回摆，价格带回到“正常水平”。首先，如果从中位数价格来看，后续空间假设还能继续修复到年初以来的均值 112 元左右。 ❑ 其次，如果按照目前价格小于债底的数目占比，小于 100 元的数目占比来看，低价转债的修复更大。按照跌破债底转债数目占比推算，目前跌破债底的转债数目占比为 40%。2024 年 6 月评级调整背后的偿债能力下降阶段，跌破债底的转债比例不到 20%，假设该占比下降到 20%，市场中位数价格也能修复到 112元左右。2024 年前 5 个月跌破债底的转债比例小于 10%，假设该占比下降到10%左右，市场价格中位数可以修复到 115 元左右。 ❑ 展望 9 月，我们认为 9 月将转债市场有望继续修复，看好可转债的系统性修复机会，9 月稳健性组合：风语转债、冠盛转债、福蓉转债、金田转债、明电转02、宇瞳转债、聚飞转债、兴瑞转债、豪鹏转债、正海转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《对近期债市主线的几点思考》 2024.09.01 2 《信用回调后，买哪些债？》 2024.09.01 3 《K 线的七种反转形态及债市应用》 2024.08.30 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 策略思考 ....................................................................................................................................................... 4 2 转债行情 ....................................................................................................................................................... 5 3 转债估值 ....................................................................................................................................................... 6 4 转债供需 ....................................................................................................................................................... 7 5 转债条款变动 ............................................................................................................................................... 8 6 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 各个价格区间的可转债指数均出现反弹 ............................................................................................................................ 4 图 2： 低价转债的数目占比依旧处在高位 ..................................................................................