保险Ⅱ行业：核心指标全面改善，行业复苏有望延续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险Ⅱ行业 核心指标全面改善，行业复苏有望延续 [Table_Summary] 核心观点：  投资优化推动业绩增长超预期。上半年归母净利润增速分别为太保（37.1%）>太平（15.4%）>新华（11.1%）>平安（6.8%）>国寿（5.9%）>财险（-8.7%），其中 Q2 单季度增速分别为新华（100.6%）>国寿（100.3%）>太保（99.4%）>平安（20.4%）>财险（19.1%），均实现较大的幅度的增长超出市场预期，主要是投资端表现较优推动业绩的大幅增长，总投资收益率分别为太保（5.4%）>太平（5.3%）>新华（4.8%）>财险（4.4%）>国寿（3.6%）>平安（3.5%），较去年同期不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于：一方面上市险企加大对高股息标的配置，且部分计入 FVTPL 中，如 FVTPL 的股票占投资资产比例为新华（8.2%）>太保（7.1%）>国寿（6.7%）>太平（5%）>平安（2.4%）>财险（1.3%），而高股息表现的亮眼推动公允价值大幅提升；二是利率的下行同样推动 FVTPL 资产中固收资产的公允价值提升。展望未来，净利润基数持续走低，预计业绩增速有望持续。  价值率大幅提升推动 NBV 在高基数下持续高增长，部分超预期。上半年非可比口径 NBV 增速分别为太平（85.5%）>新华（57.7%）>太保（22.8%）>国寿（4.5%）>平安（-14%），其中太平、新华和国寿增速超出市场预期。虽然银保渠道报行合一导致 FYP 不同程度的下降，但价值率大幅提升，分别为太平（24.6%）>平安（24.2%）>国寿（20.1%）>新华（18.7%）>太保（18.7%），在投资收益率假设调整后仍提升，主要是重定价（预定利率下调）、费差改善（银保渠道报行合一）和产品结构变化（期限较长的增额终身寿占比提升）综合所致。  投资正偏差推动 EV 增速扩大。上半年 EV 增速分别为国寿（11.4%）>太平（8%）>太保（7.4%）>新华（7.1%）>平安（6.2%），较去年同期明显扩大，主要是偏差为正贡献，同时 NBV 拉动幅度扩大。  寿险新单保费不同程度的下降，主要是银保渠道报行合一所致，而个险新单整体实现增长。平安、国寿中报人力环比 Q1 增速 2.1%/1.1%。  财险保费增速收敛，但盈利能力明显改善。上半年财险保费个位数增长，较去年同期增幅有所收敛，主要是车均保费下降导致的车险增速放缓。从 COR 看，分别为人保财（96.2%）<太平财（97%）<太保财（97.1%）<平安财（97.8%），除人保同比+0.4pct 外，其余均实现同比改善，但人保财单二季度 COR 为 95.7%，同比和环比均改善。  投资建议：保险中报业绩较为亮眼，结合当前行业整体估值处于相对较低水平，个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）。  风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:7 月行业保费点评-人身险与财产险的保费增长均有所提速 2024-08-27 保险Ⅱ行业:准则变化下的保险公司经营大变革（一）：新会计准则联动实施影响 2024-08-27 保险Ⅱ行业:7 月保费点评-寿险高景气度依旧，财险保费稳健增长 2024-08-18 [Table_Contacts] -30%-24%-18%-12%-6%0%09/2311/2301/2404/2406/2408/24保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国平安 601318.SH CNY 43.45 20240823 买入 56.50 5.13 5.77 8.47 7.53 0.54 0.50 10.02% 10.26% 新华保险 601336.SH CNY 33.16 20240830 买入 43.67 4.58 6.22 7.24 5.33 0.38 0.35 12.91% 16.65% 中国太保 601601.SH CNY 29.80 20240830 买入 32.68 3.47 4.66 8.59 6.39 0.50 0.46 11.36% 12.76% 中国人寿 601628.SH CNY 34.17 20240901 买入 36.73 2.47 2.61 13.83 13.09 0.70 0.63 12.69% 11.15% 中国平安 02318.HK HKD 37.00 20240823 买入 52.60 5.13 5.77 6.56 5.83 0.42 0.39 10.02% 10.26% 新华保险 01336.HK HKD 17.06 20240830 买入 23.96 4.58 6.22 3.39 2.49 0.18 0.16 12.91% 16.65% 中国太保 02601.HK HKD 20.55 20240830 买入 22.77 3.47 4.66 5.39 4.01 0.31 0.29 11.36% 12.76% 中国人寿 02628.HK HKD 11.78 20240901 买入 13.46 2.47 2.61 4.34 4.11 0.22 0.20 12.69% 11.15% 中国太平 00966.HK HKD 10.48 20240827 买入 13.51 1.75 2.02 5.99 5.19 0.19 0.19 6.11% 6.64% 友邦保险 01299.HK HKD 55.10 20240822 买入 76.30 0.62 0.68 11.40