交运行业快递24年中报总结：需求高增，资本开支负增

快递24年中报总结：需求高增，资本开支负增2024年9月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告本篇报告主要观点•宏观经济环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。以季度为单位，二季度增速在环比回落。以月度为单位，8月体现制造业（制造业PMI）和消费（社零增速）景气度的指标相较7月均出现一定程度回调。•24上半年供给端竞争创造快递超额增长：效率比较优势是电商超额增长的主逻辑，而竞争推动24上半年电商渠道效率继续优化（包括电商平台货币化率下降、快递价格下降）。从统计数据看，24年1-7月快递增速>电商增速>社零增速，电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升，快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。•快递的供给端：交易强者恒强的预期依旧是主线。总部现金流与加盟商稳定是一个加盟快递网络的底线关键因子，单票净利润差距是行业向上竞争的关键因子。从上半年总体经营结果看：①各家单票净利润继续保持较大差距；②上半年韵达加盟商经营环境与去年同期相比，得到较大改善；③从全网角度，极兔中国大陆加盟商承压了更高比例的竞争压力。•投资建议：从2024中报角度，总体呈现需求高增长、资本开支负增长的特点。从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。从中长期角度，我们判断各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。•风险提示：宏观经济增长不及预期、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期。12目录contents02 需求端：供给端竞争创造快递超额增长01 宏观环境：消费者信心影响总需求03 供给端：总部现金流与加盟商稳定是关键04 投资建议及风险提示31宏观环境：消费者信心影响总需求1.1 国内生产总值：二季度增速环比下降•当前总体经济增长中枢低于2019年，但过去两个季度在环比回升：•①以年度为单位，23年现价GDP为1260582.1亿元，同比增长4.6%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。•②以季度为单位，24Q2现价GDP为320536.5亿元，同比增长3.97%，增速环比24Q1环比下降0.21个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q2复合增速为4.26%，相较24Q1（5.94）环比下降超过1个百分点。图表：2015-2023年现价GDP增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：2022Q1-2024Q1季度现价GDP增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所4注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合7.0%8.4%11.5%10.5%7.3%2.7%13.4%4.8%4.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合6.83%4.40%4.81%3.32%5.94%4.26%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%同比（%）复合增速（%）1.2 人均可支配收入：二季度增速中枢环比下降•①以年度为单位，23年人均可支配收入为39218元，同比增长6.3%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。•②以季度为单位，24Q2人均可支配收入为9194元，同比增长4.5%，增速环比24Q2环比下降1.7个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q2复合增速为5.13%，相较24Q2（5.85%）环比下降。图表：2015-2023年人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：2022Q1-2024Q2季度人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所5注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合8.9%8.4%9.0%8.7%8.9%4.7%9.1%5.0%6.3%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%同比（%）复合增速（%）1.3 制造业：8月制造业PMI环比变化弱于历年均值•①24年8月制造业PMI为49.1%，环比7月份回落0.3个百分点。16-19年8月制造业PMI环比当年7月提升均值为0.2个百分点，20-23年8月制造业PMI环比当年7月提升均值为0.2个百分点。•②整体呈现生产强于需求。24年8月生产指数、新订单指数以及新出口订单指数分别为49.8%、48.9%、48.7%。图表：2016-2024年4月制造业PMI环比3月下降幅度情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：23年5月以来制造业PMI以及分项指数变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所60.5 0.3 0.1 -0.2 -0.1 -0.3 0.4 0.4 -0.3 -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.620162017201820192020202120222023202444.045.046.047.048.049.050.051.052.053.054.0制造业PMI生产指数新订单指数新出口订单指数1.4 消费信心：消费者信心指数还在较低位置•①以年度为单位，2023年人均消费支出26796元，同比增长9.2%，占当年人均可支配收入的比例为68.3%，相较2022年提升1.8个百分点，但距离2015-2019年还有较大的距离。•②6月消费者信心指数为86.2（8月数据预计10月初披露），相较24年3月回落3.2。从分项来看，6月收入指数93.8，好于同期就业指数（71.8）。图表：2015-2023年人均消费支出占当年人均可支配收入比例变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：21年1月以来消费者信心指数以及分项指数变化趋势资料来源：wind，华西证券研究所771.5%71.8%70.5%70.3%70.1%65.9%68.6%66.5%68.3%64.0%65.0%66.0%67.0%68.0%69.0%70.0%71.0%72.0%73.0%20152016201720182019202020212022202375.085.095.0105.0115.0125.0135.021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1