固定收益月报：政策扰动增加，利率或回归窄幅震荡

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 政策扰动增加，利率或回归窄幅震荡 固 定收益月报（0801-0831） 2024 年 09 月 02 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.14 -8.93 -10.28 中债综指 -0.26 0.05 0.67 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0826-0901）：监管发文厘清误区，信用及利率债走势分化 2024-08-28 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 投 放 1081亿元，资金利率下行，资金面偏松。本月公开市场共有逆回购投放 41773亿元，国库现金定存发行 1700亿，逆回购到期 41382 亿元，MLF 投放 3000 亿元，MLF 到期 4010 亿元，全月广义公开市场累计净投放 1081 亿元。8 月 30 日，R001 收于 1.66%，较 7 月末下行 30.52BP；R007 收于 1.84%，较 7 月末下行 5.48BP。  国 债 、国 开 收 益 率 整 体 上 行 。截至 8 月 30 日，1 年期国债收益率收于1.49%，较 7 月末上行 6.99BP；3 年期国债收益率收于 1.67%，较 7 月末下行 3.83BP；10 年期国债收益率收于 2.17%，较 7 月末上行 2.10BP。1年期国开债收益率收于 1.71%，较 7 月末上行 6.14BP，3 年期国开债收益率收于 1.87%，较 7月末上行 3.62BP；10年期国开债收益率收于2.26%，较 7 月末上行 4.43BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至 8月 30日，中短票收益率方面，5 年期 AA 及 7 年期 AA 品种收益率上行幅度较大，收益率较7 月末分别上行 21.08BP、20.69BP。城投债方面，5 年期 AA、5 年期 AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较 7 月末分别上行 21.85BP、18.85BP。  利 率 债 方 面 ，经济基本面来看，经济仍处于震荡磨底区间。年初以来经济整体呈现弱修复特征，此前制造业投资及出口端的强劲为经济的主要支撑。但从 7 月外贸数据来看，受外围制造业周期复苏动能不足影响，出口出现边际走弱迹象。当前国内生产端修复较快，但需求端仍面临有效需求不足等问题，且结合 8 月 PMI 进一步滑落至 49.1，新订单指数持续下滑，需求不足的压力或已存在逐步向生产端传导的风险。利率展望，经济基本面来看，未来一段时间债券明显的利空因素出现的概率较小。叠加美联储降息落地时点临近，汇率等外部制约逐步缓和，货币政策操作空间打开。情绪面上，近期央行明确表示：近期行为用意并非抬升长期收益率水平，市场担忧情绪有所改善，但大行卖盘压力仍在不定时释放，预计短期 10 年期国债或将进入 2.10%-2.25%窄幅波动区间。  信 用 债 方 面 ，受监管调控力度加码带来市场活跃度收紧、负债端压力带来部分机构抛售叠加转债市场信用风险冲击引发债基赎回等事件影响，8 月信用债收益率整体上行。展望后续，由于当前债市“资产荒”逻辑延续，叠加当前经济基本面与2022年赎回潮背景存在明显不同，且并未引发净值的大幅回撤，我们预计触发信用债“负反馈”的概率仍较低，但鉴于 9月仍面临理财季末赎回压力、政府债发行高峰等情况，建议以中短端中高等级品种防御为主。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，城投再融资压力。 -14%-9%-4%1%6%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：R001 上行、R007 上行（%） ............................................................................. 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图 4：国开债收益率曲线变化（%） .......................