量化信用策略：信用仓位如何拖累净值？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 01 日 信用仓位如何拖累净值？——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合综合收益持续下滑，利率风格整体表现优于信用风格。利率风格组合中，存单子弹型、存单下沉型策略组合收益最高，为-0.09%、-0.1%；信用风格组合中，商金债子弹型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.07%、-0.09%。 分重仓券种看，存单策略有一定防御属性，二级资本债子弹型及下沉型策略回撤偏小。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.09%，环比下行 4.5bp；城投重仓组合周度收益均值降至-0.23%，其中，短端下沉、子弹型策略综合收益分别达到-0.16%、-0.17%，防御属性优于久期策略；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.14%，较城投重仓组合跌幅偏缓；超长债重仓组合同样仍为负收益，且近两周二级超长型策略收益读数反而高于城投、产业超长型。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献连续四周为负，本周读数分布在-60%至-8%的区间内，票息难以覆盖周度资本利得。主要策略中，城投哑铃型、城投久期策略票息贡献为-12.7%、-19.7%，票息收入对整体回撤的补偿能力有限。 信用策略超额收益跟踪： 中短久期组合近四周仍有累计超额收益。除久期策略外，主要策略组合近四周累计超额收益普遍为正，其中，城投短端下沉、商金债子弹型、二级债子弹型组合的读数分别达到 19.7bp、11.1bp、5.4bp。 分策略久期来看，本周短端存单、中长端部分金融债策略超额收益表现更强。短端策略方面，存单策略收益超过基准组合，特别是存单子弹型超额收益升高至 2.9bp；中长端策略方面，商金债子弹型、二级资本债子弹型策略的超额收益回升至 9.8bp、4.2bp 的水平，此外，金融债下沉策略均有小幅正项超额收益；超长债策略超额收益环比分化，二级超长型策略与基准组合收益之差升至 20.6bp，其余策略超额收益依旧为负值。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 8 月 30 日，今年以来城投久期、二级资本债久期、产业超长型等策略信用风格组合跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 8.1%、5.2%、5.2%，而各类组合累计收益均已回落至去年全年收益之下。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）子弹型配置选取 1 年 AAA 同业存单、3 年期AA+城投债、3 年期 AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取 1 年 AA+同业存单、1 年期 AA-城投债、3 年期 AA+二永债、3 年 AAA-券商次级债；久期策