游戏行业24H1中报总结：大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期，A股游戏H2有望开启新游上线期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 已补充 游戏行业 24H1 中报总结： 大厂游戏 H1 先发已进入业绩贡献期，A 股游戏 H2 有望开启新游上线期 [Table_ReportTime] 2024 年 9 月 9 日 [Table_FirstAuthor] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱： fengcuiting@cindasc.com 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：+86 17317141123 邮 箱： fengcuiting@cindasc.com 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：+86 17317141123 邮 箱： fengcuiting@cindasc.com 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题报告 [Table_Author] 游戏行业 投资评级 看好 上次评级 看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 游戏行业 24H1 中报总结：大厂游戏 H1 先发已进入业绩贡献期，A 股游戏 H2 有望开启新游上线期 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 2024 年游戏行业有望开启大年，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。收入端：24H1 上市公司游戏收入整体实现 1746 亿元，同比增长 6.4%。其中腾讯占行业份额为 55%，上半年实现营收 966亿元，同比增长 4.1%；网易占比 24%，上半年实现营收 415 亿元，同比增长 6.8%；其他按游戏业务收入顺序分别为三七互娱/世纪华通/完美世界/恺英网络，占比分别为 5.3%/4.9%/1.52%/1.46%，增速表现较为突出的有世纪华通、星辉娱乐、凯撒文化、宝通科技、恺英网络、三七互娱、神州泰岳等。费用端：24H1，游戏公司共产生销售费用 411 亿元，销售费率 9.6%，去年同期为 8.7%，同比增加 0.9pct；产生研发费用 486亿元，研发费率 11.3%，去年同期为 11.5%，同比减少 0.2pct。分红情况：24H1 分红率较高的公司包括：电魂网络、浙数文化、吉比特、巨人网络、三七互娱、恺英网络、游族网络。 ➢ 头部产品中新游数量增加。5 月：腾讯《DNFM》连续 2 个月包揽中国iOS 和全球手游月度畅销榜榜首；心动《出发吧麦芬》首月稳居 iOS 畅销榜 TOP10；6 月：B 站《三国：谋定天下》超预期，公测当天空降 IOS游戏畅销榜第三，并连续一个月保持在榜单前十，8.3 S2 赛季开始后排名从 10~15 名回到榜 3；7 月：世纪华通《无尽冬日》超预期、米哈游《绝区零》网易《永劫无间手游》符合预期；8 月：《黑悟空》超预期，根据 VG lnsights 最新统计，截至 9 月 6 日，全球总销量突破 1810 万份，游戏总收入超过 8.66 亿美元(约合人民币超过 61 亿)。 ➢ 大厂游戏 H1 先发已进入业绩贡献期。以腾讯《DNFM》、哔哩哔哩《三国：谋定天下》、网易《永劫无间》为代表的大厂游戏率先进入业绩贡献期。腾讯、哔哩哔哩在二季度均取得较好的业绩表现：（1）腾讯游戏收入 485 亿元，同比增长 9%，环比增长 1%；本季度递延收益余额 1118亿元，同比增长 16%，环比增长 1%，创历史新高，我们预计 24Q3/Q4将延续增长；（2）哔哩哔哩游戏收入 10.07 亿元，同比增长 13%，环比增长 2%，鉴于 SLG 品类的长周期运营特点，《三国：谋定天下》有望继续给下半年游戏带来较多增量贡献。此外，关注部分中小港股游戏公司下半年管线，如心动公司《心动小镇》、中手游《仙剑世界》、创梦天地《三角洲行动》《卡拉彼丘手游》等。 ➢ A 股游戏 H2 有望开启新游上线期。上半年 A 股游戏公司整体承压，除存量游戏稳定的神州泰岳（《旭日之城》《战火与秩序》）、恺英网络（《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》）、三七互娱（《寻道大千》）。根据产品管线，我们认为 A 股游戏有望在H2 开启新游上线期，重点关注吉比特《M72》《M88》测试情况、三七 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 互娱《仙剑世界》、完美世界《诛仙世界(PC 游戏)》、《神魔大陆（海外）》、恺英网络《盗墓笔记：启程》9.19 首次删档测试。 ➢ 小游戏：Top 100 中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发激烈。24 年1-6 月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟经营、ARPG 等为主，自下半年开始，头部榜单的中重产品数量增多，8 月畅销榜前十名有 6款皆为中重度游戏。分别是：《无尽冬日》、《寻道大千》、《青云诀之伏魔》、《超元气火柴人》、《小兵大作战》，以及《王者征途》。游戏厂商方面，三七互娱以 8 款入榜，成为小游戏畅销榜头部产品最多的厂商。其次是 4399 和家乡互动，都有 4 款产品入围，而腾讯游戏和大梦龙途都有 3 款进入榜单。畅销榜前十名分别来自 10 个不同的公司，头部榜单的竞争越来越激烈。 ➢ 投资建议：2024 年游戏行业大年有望开启，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。大厂游戏 H1 先发已进入业绩贡献期：【港股】重点关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、中手游、创梦天地、祖龙娱乐等；我们预计 A 股游戏将于 H2 开启新游上线期，关注重点游戏产品管线及业绩兑现情况：【A 股】重点关注吉比特、三七互娱、完美世界、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、宝通科技、游族网络等。 ➢ 风险因素：统计不完整或偏差的风险；游戏行业监管风险；宏观经济不振对游戏行业的风险；行业竞争加剧风险；用户拓展不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目录 一、24 年上半年游戏公司业绩梳理 ..................................................................................................5 二、头部产品中新游数量增加 .............................................