宏观点评：PPI再度超预期回落，怎么看、怎么办？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 PPI 再度超预期回落，怎么看、怎么办？ 事件：8 月 CPI 同比增 0.6%，预期 0.7%，前值增 0.5%；PPI 同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%。 核心观点：8 月物价核心变化在于：一是猪价、菜价支撑 CPI 小升，如果剔除这一因素，核心 CPI 继续走弱，需求不足、消费偏弱人仍是约束；二是PPI 同比大降、环比创历史同期第 3 低、新涨价因素连续 23 个月负增，市场对于物价的担忧再度升温。继续提示：近期物价、PMI、地产、开工率等高频数据均显示，全年保“5%”压力加大，稳经济、稳物价仍需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 1、整体看，8 月物价的核心变化在于：1）猪价、菜价支撑下 CPI 小幅回升，但需求不足、消费偏弱仍是主要约束；2）PPI 再度显著回落，市场对于物价持续偏低的担忧再度升温。具体看：8 月 CPI 同比增 0.6%，高于前值 0.5%、但低于 Wind 一致预期 0.7%；环比增 0.4%，强于季节规律（近5 年同期均值为 0.28%），其中：食品分项环比增 3.4%，创有数据以来同期最高，高温、降雨天气导致蔬菜、菌类、水果价格上涨，前期去产能导致猪肉价格上涨是主要支撑；非食品项环比-0.3%，持平有数据以来同期最低，主因近期油价下跌、暑期结束出行需求下降以及需求不足、消费偏弱。8 月 PPI 同比-1.8%，显著低于前值-0.8%和 Wind 一致预期-1.4%；环比-0.7%，创 2002 年有数据以来同期第 3 低（近 5 年同期均值为 0%），国内大宗需求不足、国际油价下跌、部分行业产能过剩仍是主要拖累。 2、往后看，考虑需求不足、预期偏弱、部分行业产能过剩等因素，预计后续国内物价仍有约束，尤其 PPI 可能延续低位震荡，市场对于物价的担忧可能再度升温。具体看，按照模型测算：考虑消费仍弱、季节规律、基数等因素，预计后续 CPI 读数可能有所回升，基准情形下到年底可能升至1.2%左右，全年中枢预计升至 0.6%左右；然而，鉴于近期国际、国内大宗价格进一步走弱，PPI 可能再度回落，年内预计保持-2%~-1%的区间震荡，全年中枢可能降至-1.8%左右、甚至更低。 3、综合看，8 月 CPI 小升，主要源于高温、降雨天气下蔬菜、水果等价格上涨，以及猪肉价格回升，如果剔除这一因素，核心 CPI、CPI 服务分项仍然显著偏弱、且进一步走弱；PPI 同比大降、环比创历史同期第 3 低、新涨价因素连续 23 个月负增，尤其黑色、建材、新能源、汽车等是重要拖累，指向全年保“5%”压力加大，稳经济、稳物价仍需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 4、结构上看，2024 年 8 月物价主要有以下特征： >CPI 食品分项 VS 非食品项：食品、非食品分项显著分化，食品分项环比创同期新高，非食品项环比持平同期最低。8 月食品分项涨幅扩大 2.2 个百分点至 3.4%，创有数据以来同期新高，影响 CPI 环比约 0.6 个百分点，其中：由于夏季高温、降雨影响，鲜菜、鲜菌、鲜果、鸡蛋价格分别环比涨18.1%、9.8%、3.8%、3.3%，合计影响 CPI 环比 0.49 个百分点；由于前作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏宏观点评：CPI 时隔 3 月再升，成色几何？》2024-08-09 2、《宏宏观期期：高频月月观—经济压力变大，有望较快“放水”》 2024-09-08 3、宏宏观专题：我国消费何时能回升？—日本地产周期的启示》 2024-09-02 4、宏宏观点评：PMI 加速下行，怎么看、怎么办？》2024-08-31 5、宏宏观期期：近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》2024-08-25 2024 09 09年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 期生猪去产能、存栏下降，猪肉价格环比涨 7.3%，影响 CPI 环比 0.1 个百分点。非食品项环比由涨转跌、录得-0.3%，持平有数据以来同期最低，其中：由于油价下跌导致汽油价格环比跌 3.0%；由于暑期结束，机票、旅游价格环比跌 5.1%、0.7%，也是重要拖累。 >核心 CPI VS CPI 服务分项：核心 CPI、CPI 服务分项环比均由正转负，同比进一步走弱，指向需求不足、消费仍弱。其中：8 月核心 CPI 环比由正转负，录得-0.2%、前值 0.3%，弱于季节规律（近 5 年同期均值为 0%）；同比进一步回落 0.1 个百分点至 0.3%。此外，跟核心 CPI 统计范围类似的CPI 服务分项环比同样由正转负，录得-0.1%、前值 0.6%，同样弱于季节规律（近 5 年同期均值为 0.1%）；同比同样回落 0.1 个百分点至 0.5%。 >PPI 生产资料 VS 生活资料：PPI 生产资料环比降幅显著扩大，生活资料环比继续持平前值。8 月 PPI 生产资料环比降幅扩大 0.7 个百分点至 1.0%，其中：黑色、有色、建材、燃料加工、化工等中上游采掘、原材料工业相关价格下跌是主要拖累；生活资料环比继续持平前值。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等 3 类，8 月价格环比分别回落 2.3、1.0、0.5个百分点至-1.6%、-1.2%、-0.9%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等 4 类，8 月价格环比分别变动+0.2、-0.2、-0.1、-0.2 个百分点至 0.0%、-0.1%、0.0%、0.0%。 >PPI 重点细分行业：8 月原油、黑色、有色、煤炭价格明显回落，是 8 月PPI 的主要拖累，水、电、燃气等公共物价价格小幅回升。具体看：1）原油：8 月国际油价均值下跌 6.0%，带动 PPI 原油-石化产业链明显走弱，其中：PPI 油气开采、燃料加工、化工、化纤环比分别回落 7.3、2.5、0.6、0.8 个百分点至-4.3%、-2.0%、-0.9%、-0.2%，是 8 月 PPI 超预期下行的重要拖累。2）黑色：8 月螺纹钢、铁矿石价格分别环比跌 5.1%、7.4%，同样带动 PPI 黑色冶炼、黑色采矿分别环比回落 2.7、1.2 个百分点至-4.4%、-2.0%，也是 PPI 的重要拖累。3）有色：8 月铜、铝价格环比分别下跌 5.5%、2.3%，带动 PPI 有色采矿、有色冶炼环比分别回落 1.5、1.9 个百分点至0.1%、-2.3%。4）煤炭：8 月黄骅港 Q5500 动力煤平仓价环比跌 1.0%，带动 PPI 煤炭采选环比回落 1.2 个百分点