可选消费行业：扫地机淡季不淡，洗地机需求走弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 扫地机淡季不淡，洗地机需求走弱 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 小家电 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 石头科技 688169 CH 345.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 09 日│中国内地 动态点评 扫地机淡季不淡，洗地机需求走弱 根据奥维云网数据，8 月扫地机线上零售量为 17.64 万台，同比+8.78%；零售额为 5.37 亿元，同比+11.09%。洗地机线上零售量为 20.85 万台，同比+15.67%；零售额为 4.02 亿元，同比-5.76%。618 大促过后国内扫地机、洗地机需求表现分化，其中扫地机延续增长态势，而洗地机的月度波动加大。近期各家扫地机秋季新品陆续上市，在新品效应的加持下，我们看好 9 月扫地机的线上销售弹性。重点推荐：石头科技。凭借新品效应，我们认为下半年石头科技有望克服外部压力，实现国内收入的平稳增长。至于海外市场， target、bestbuy 等线下渠道的逐步起量，有望为公司海外收入增长提供新动力。 扫地机：8 月品牌分化加剧，新品有望提振需求 3 季度是国内扫地机消费的相对淡季，但石头、云鲸通过大单品的差异化定位实现“淡季不淡”。根据奥维云网的监测，从畅销机型看，云鲸 J4 为 8 月第一大单品，线上零售额 0.47 亿元；石头的 2 款产品分列二、三位，线上零售额合计 0.79 亿元。云鲸 J4、石头 P10S PRO 系列为云鲸、石头分别贡献 49%、60%的线上零售额。在大单品的引领下，8 月云鲸、石头的线上零售额同比分别为+240%、+29%，优于行业（+11%）。相应的，8 月石头、云鲸的零售额市占率分别为 24.52%（同比+3.42pct）、17.95%（同比+12.08%），而科沃斯、追觅的市占率出现不同程度的同比下滑。近期石头、云鲸等头部品牌陆续发布秋季新品，为下半年销售旺季热身。在众多新品中，我们看好石头 P20 pro、云鲸 J5 的产品潜力。石头 P20 pro 配备行业首创的底盘升降技术，尤其适合毛毯环境下的脱困和清洁。同时 P20 pro 还采用了更优的毛发防缠绕设计，带来更佳产品体验。云鲸 J5 则是在 J4 的产品基础上融合了机械臂技术，解决沿边清洁的盲区。 洗地机：8 月需求走弱，价格小幅下探 大促过后洗地机线上消费偏弱，奥维云网的数据显示，8 月线上零售额同比-6%，同时线上零售均价连续 2 个月跌破 2000 元。市占率方面，8 月添可的销额市占率为 41.55%，同比-0.62pct，随后分别是追觅（20%）、云鲸（6.18%）、美的（5.84%）。其中，自 618 大促过后，云鲸的洗地机市占率稳步提升。从畅销机型看，添可 stretch plus、添可 stretch s、追觅 H20 ultra旋锋版、云鲸 S2 一直在月度 top 10 机型中。上述机型的产品卖点各不相同，比如云鲸 S2 强调产品重量轻、追觅 H20 ultra 强调毛发防缠绕。产品的差异化发展，增加了行业的消费活力。 风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。 (18)(9)11120Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)家用电器小家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 报告提及公司 图表1： 报告提及公司 公司名称 上市情况 科沃斯 603486 CH 石头科技 688169 CH 追觅 未上市 云鲸 未上市 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示 经济下行风险。若国内宏观经济增速低于预期，居民人均可支配收入或将受到影响，行业可能出现供大求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。 市场竞争加剧风险。如果扫地机市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 新品不及预期风险。扫地机需求的开发主要依靠技术创新、产品迭代。若公司产品创新不 及预期，可能对经营产生不利影响。 图表2： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 石头科技 688169 CH 买入 233.50 345.50 43,071 11.12 13.82 15.98 18.31 21.00 16.90 14.61 12.75 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 石头科技 (688169 CH) 加快全球化扩张，盈利能力继续提升 石头科技发布半年报，2024 年 H1 实现营收 44.16 亿元（yoy+30.90%），归母净利 11.21 亿元（yoy+51.57%），扣非净利 8.61 亿元（yoy+30.42%）。其中 Q2 实现营收 25.75 亿元（yoy+16.33%），归母净利 7.22 亿元（yoy+34.91%）。 鉴于国内扫地机进入微创新阶段，行业及公司国内收入增长放缓，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 13.82、15.98、18.31 元（除权除息后的前值分别为 14.01、16.13、18.48 元）。可比公司 2024 年Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，公司产品优势明显，全球化扩张步伐稳健，给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 345.5 元（除权除息后的前值 350.25元），维持“买入”评级 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 报告发布日期：2024 年 08 月 30 日 点击下载全文：石头科技(688169 CH,买入): 加快全球化扩张，盈利能力继续提升 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 免责声明 分析师声明 本人，樊俊豪、周衍峰