食品饮料行业专题研究-策略会：龙头轻装上阵，静待旺季催化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 策略会:龙头轻装上阵，静待旺季催化 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 1937.51 买入 五粮液 000858 CH 155.51 买入 泸州老窖 000568 CH 184.68 买入 山西汾酒 600809 CH 234.71 买入 古井贡酒 000596 CH 224.20 买入 今世缘 603369 CH 54.72 买入 迎驾贡酒 603198 CH 68.56 买入 燕京啤酒 000729 CH 12.24 买入 重庆啤酒 600132 CH 71.00 买入 青岛啤酒 600600 CH 67.00 买入 青岛啤酒股份 168 HK 54.96 买入 华润啤酒 291 HK 33.20 买入 安琪酵母 600298 CH 38.39 买入 海天味业 603288 CH 40.32 增持 涪陵榨菜 002507 CH 14.80 买入 伊利股份 600887 CH 28.15 买入 安井食品 603345 CH 100.08 买入 盐津铺子 002847 CH 49.00 买入 甘源食品 002991 CH 69.36 买入 洽洽食品 002557 CH 33.84 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 龙头轻装上阵，期待旺季催化终端需求 上周（9.4-9.5）我们举办了 24 年秋季投资峰会，邀请多家食品饮料上市公司交流。白酒板块，我们判断行业压力正边际释放为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端酒企低估值/区域龙头经营韧性强/经济复苏提升下的次高端酒企弹性。大众品板块，下半年需求有望迎边际修复，啤酒 7-8 月需求受益天气转暖略有改善，成本改善延续、费投可控；调味品成本改善/发力改革或推动基本面向上；软饮料旺季旺销，龙头经营势能强劲；乳制品渠道调整基本结束、双节前经销商备货意愿较好；速冻食品期待秋冬旺季实现环比改善；卤制品龙头聚焦调整、提高性价比，期待经营企稳。 白酒：压力边际释放，行业平稳过渡、韧性仍足 结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力正边际释放，为长期发展蓄力；中长期行业集中度提升和龙头治理改善的主旋律不变，名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。1）短期看：二季度酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式酒企表现分化，去库存/稳价盘/促动销为行业共识，酒企表现分化延续，经营和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：龙头酒企市值管理举措持续落地，公司治理显著优化，我们认为名优酒企仍将实现快于行业的发展速度，行业价值与成长性有望回归。 大众品：调整聚焦，轻装上阵，期待改善 中秋/国庆旺季将至，大众品线下消费有望稳步升温，多个子板块龙头在 Q2聚焦调整，渠道库存压力相继释放、经销商信心有所回升。展望后市，啤酒需求短期平淡、7-8 月受益天气发货略有改善，龙头费用投放理性，成本改善有望提振盈利水平；调味品需求修复/成本缓解，当前重点关注龙头在产品/渠道/组织等方面自主变革所带来的基本面改善；软饮料旺季旺销，龙头经营势能强劲；乳制品历经 Q2 需求淡季叠加龙头主动进行渠道调整，轻装上阵后有望迎来环比改善；速冻食品短期需求仍平淡，期待秋冬旺季实现环比改善；卤制品龙头通过线上引流、性价比提升等聚焦单店修复。 展望：复苏在途，把握短期弹性与长期稳健性 本次策略会反馈验证了食饮板块当前仍处需求稳步复苏、景气度平稳回升的阶段。白酒板块短期逐步释放行业压力；中长期视角看，集中度提升和龙头治理改善仍是主旋律，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。啤酒推荐改革向上的燕京啤酒，关注重庆啤酒、青岛啤酒（A+H）、华润啤酒；调味品推荐出海进程领先的酵母龙头安琪酵母，关注海天味业/涪陵榨菜；乳制品推荐龙头伊利股份；速冻食品板块推荐主业经营韧性凸显的安井食品；其他食品推荐旺季需求旺盛的盐津铺子/甘源食品/洽洽食品。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 白酒：压力边际释放，行业平稳过渡、韧性仍足 结合策略会交流反馈和报表业绩情况，我们认为 24Q2 整体消费复苏趋缓，春节旺季后白酒行业步入淡季，商务需求短期承压；五一及端午期间，白酒消费表现相对平稳。主要酒企 24Q2 淡季期间注重渠道梳理与库存去化，当前头部酒企大多实现“时间过半、任务过半”，整体经营更务实、节奏把握更得当，并适当加大营销活动促进终端动销，行业整体营收实现稳健增长。展望来看，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力正边际释放，为长期发展蓄力；中长期行业集中度提升、龙头治理改善仍是主旋律。具体交流看： 五粮液：提质增效，稳健发展。1）产品端，24Q1 普五实现稳健增长，Q2 淡季控货挺价动作坚决，普五批价稳步回升，渠道信心修复，全年目标任务双过半；24H1 公司 1618 和 39度产品通过“宴席活动、扫码红包、终端排名”实现动销/宴席双增长，贡献上半年销量端的主要增量；我们预计 Q3 旺季公司将动销/价格并重，坚持稳中有进，持续聚焦品牌价值提升，24 年目标总营收继续保持两位数增长。2）市场端，24H1 公司在传统优势区域增速更快，公司近期将原先的“两广大区”拆分为广东大区和广西大区，从而更细致、深入地了解不同市场和客户需求，并制订对应市场策略，公司营销更加科学化和精细化。3）渠道端，五粮液产品坚定扶商/优商/强商，持续推进“三店一家”建设，系列酒产品市场分类分级建设有序推进。4）分红端，公司重视投资者的长期回报，我们预计其未来也将延续良好的分红表现。展望来看，公司战略规划清晰，核心单品在千元价位品牌力突出，高质量发展有