宏观与大类资产周报：全球将迎来“特朗普交易”还是“哈里斯交易”？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 9 月 8 日 定期报告 ——宏观与大类资产周报 9 月第一周国内经济形势延续 7-8 月的供需双弱格局，亮点主要体现在以旧换新政策对新能源汽车及家电消费的提振仍在延续、货运流量指数回暖基本追平 2023 年。此外，二手房以价换量情绪有所消退，或与部分地区房价到了密集成交区间以及变现需求转弱有关。海外方面，8 月非农就业数据表明美国经济正在衰退路上，但因年内 100BP 降息难以兑现，进而美股调整或尚未结束。美国主动补库存或处于尾声，支撑上半年国内经济的出口或即将转弱。在此背景下，8 月以来国债及地方政府债发行提速，符合“固本培元”基调，四季度内需有望企稳，能够有效缓冲外需转弱程度有待观察。当然，美国两党候选人即将迎来首次辩论，不排除随后一周会出现因选情超预期引发的“特朗普交易”或者“哈里斯交易”：前者或意味着更多关税担忧；后者或意味着更多地美联储降息预期以及企业税和富人税落地的可能性上升。 ❑ 国内方面，生产端高频数据延续 7-8 月以来的弱势。上游生产形势出现季节性回升但仍处于近年来的最低水位，中游景气度略好于上游。近期新能源汽车和家电消费高频数据出现明显改善，大概率源于消费品以旧换新政策的提振，但持续性仍需观察。猪肉价格连续回落，若延续当前趋势，CPI 回升持续性将受约束。本周 30 大中城市商品房成交、二手房挂牌量仍然低迷，从历史经验看，9 月的第二、三周将会开启“金九”行情，后两周地产数据对于预期至关重要，值得重点关注。积极因素在于 9月地方政府发债节奏仍然较快，财政端虽略显“克制”但仍在持续“发力”，符合“固本培元”基调；财政支持下预计 11-12 月内需有望趋稳，但能否出现明显回升仍有不确定性。 ❑ 海外方面，本周美股大跌是降息预期已被充分交易的结果。尽管 8 月失业率降至 4.2%（前值 4.3%），但 6-7 月非农就业数据被下修表明由于美国经济仍在衰退的路上，海外权益分子仍在弱化。除非美国经济骤降，否则美联储难以在年内兑现 100BP 的降息幅度，因此无论数据如何披露均难以进一步提振市场情绪。此外，美联储降息事实上削弱了美股的虹吸效应，海外投资者本也存在大选前获利了结的诉求；只要美国进一步衰退，日元套息交易就可能会再度反转并加剧全球市场波动。因此，美股后续仍将延续调整、加大波动。 ❑ 大类资产表现跟踪（9 月 2 日-9 月 6 日） 权益： 1）A 股市场：市场继续调整。 2）港股市场：结束 4 周连涨态势，恒指跌幅较大。 3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市下跌。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 全球将迎来“特朗普交易”还是“哈里斯交易”？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 债券： 1）国内：长短端利率均震荡下行。 2）海外：美国 10 债收益率、欧元区主要国家 10 债收益率下行。 大宗： 国际原油价格大跌、黄金价格整体回落。 外汇： 美元走弱，人民币汇率相对较稳。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（9 月 8 日） ............................................................................ 4 二、 大类资产总体回顾（9 月 2 日-9 月 6 日） .................................................. 5 三、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 11 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 9 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 11 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 10 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 10 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 10 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ..................................................... 10 图 5：美债期限利差 .......................................................................................... 10 图 6：中美利差变化趋势 .................................................................................. 10 图 7：南华指数的变化幅度 ............................................................................... 11 图 8：黄金价格与美元指数 ............................................................................... 11 图 9：人民币兑主要货币汇率波动 .................................................................... 11 图 10：美元兑人民币 ........................................................................................ 11 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观定期报告 一、宏观周观点（9 月 8 日） 国内方面，生产端高频数据延续 7-8 月以来的弱势。上游生产形势出现季节性回升但仍处于近年来的最低水