大类资产配置报告2024年9月份总第77期：美联储或将温和降息

策 略 研 究 2024.09.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 美联储或将温和降息 ——方正证券大类资产配置报告 2024 年 9 月份总第 77 期 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 徐嘉奇 付原 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2024 年 9 月联合月报》2024.09.01 《降息+衰退预期，弱美元如何影响配置——方正证券大类资产配置报告 2024 年 8 月份总第 76 期》2024.08.06 《方正研究最新行业观点——2024 年 8 月联合月报》2024.07.30 《“缺资产”，怎么办？——方正证券大类资产配置报告 2024 年 7 月份总第 74 期》2024.07.06 《方正研究最新行业观点——2024 年 7 月联合月报》2024.06.30 《对国内复苏与美联储降息多些耐心——方正证券大类资产配置报告 2024 年 6 月份总第 74期》2024.06.06 2024 年 8 月全球权益市场表现分化，A 股下跌，港股、美股上涨，美国长期国债收益率大幅下降，大宗商品原油下跌，金属上涨。权益市场方面，8 月上证指数下跌 3.3%，标普 500 上涨 2.3%。债券市场方面，8 月美国 10 年期国债收益率大幅下行 18BP，中国 10 年期国债利率上涨 2.1BP。大宗商品方面，ICE 布油下跌 2.4%，伦铝上涨 6.8%，纽约金上涨 3.0%。 2024 年 9 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：中美政策周期共振，A 股有望迎来反弹。短期我国经济面临压力，但政策工具充足，预计政策发力助力完成经济增长目标；美联储降息后，人民币汇率压力缓解，有助于打开货币政策空间。市场情绪和流动性有望逐步修复，驱动 A 股反弹。A 股中长期观点：耐心等待基本面修复，关注三条线索——（1）上游驱动的价格修复；（2）财政主导的投资需求改善；（3）货币政策发力修复投融资和消费需求。基本面的修复需要耐心，“安全”仍是长期主线，关注代表供应链安全的“中特估”（资源/公用事业）和代表科技安全的“科特估”（AI 算力基建/生物技术等）。 港股短期观点：美联储降息叠加国内政策预期，港股反弹有望延续。结构上关注降息受益的科技成长板块。港股中长期观点：美债利率进入下行通道，外资有望持续流入。国内宏观流动性保持宽松，“资产荒”仍然存在，内资（南向资金）也将继续流入。结构上，关注高确定性的港股红利板块和高弹性的科技板块。 美股短期观点：就业数据弱而未衰，结合美联储官员态度，降息路径可能相对温和，9 月降息 25BP 仍是基准情形，全年降息 100BP 以上的预期可能落空，造成市场波动。美股中长期观点：美国用工需求持续放缓，衰退尚未完全证伪，大选后移民政策和财政政策存在不确定性，同时，套息交易平仓风险仍未充分释放，可能伴随衰退交易放大波动率。因此，在衰退证伪和套息交易平仓风险落地之前对美股仍需保持谨慎。 债券短期观点：资金面维持宽裕，降准预期升温。债券中长期观点：利率走廊逐渐明确，耐心等待利率调降。美联储降息周期启动，国内化债周期叠加基本面修复面临压力，利率存在下行空间，债券具备显著配置价值。 大宗商品短期观点：需求较疲弱，短期偏弱震荡。大宗商品中长期观点：关注衰退预期和供给侧变化。（1）OPEC+延长减产，有望延缓下跌趋势，但尚不足以造成供应紧张，关注后续变化；（2）供给持续偏紧，短期面临回调，长期有支撑；（3）美元信用裂痕扩大，黄金具备战略配置价值；（4）农产品方面，供给改善或将压制油料价格。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：股、债、商品表现均存在分化 ............................................. 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国经济数据弱而未衰 ............................................................... 8 1.2.2 欧洲制造业 PMI 维持不变 ............................................................. 9 1.2.3 日本制造业 PMI 有所上涨 ............................................................. 9 1.2.4 花旗美国经济意外指数小幅回升 ........................................................ 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：需求偏弱，价格下行........................................................... 12 2.2 权益市场：港股反弹，A 股延续调整 ......................................................... 13 2.3 期货市场：商品总体下降，贵金属价格上涨 ................................................... 14 2.4 固定收益市场：各期限利率分化 ............................................................ 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：标准配置 .......................................................................... 18 3.2 债市：适当超配 .....