A股策略专题报告：海外中国资产走强有望带动A股回暖

投资策略报告/ 2024.09.08 请阅读最后一页的重要声明！ 海外中国资产走强有望带动 A 股回暖 ——A 股策略专题报告(20240908) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师 任缘 SAC 证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《美债结束长达 26 个月“倒挂”——“美”周市场复盘（9 月第 1 周）》 2024-09-07 2. 《中报分红预案远超过去三年之和—— 2024 年 中 报 业 绩 分 析 系 列 4 》 2024-09-02 3. 《成长领跑——A 股策略专题报告(20240901)》 2024-09-01 核心观点 ❖ 回顾：4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示 TMT 机会，6 月中《成长已经领跑市场》、《5 月以来哪些成长创新高？》验证判断，7 月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 ❖ 增量资金有望推动 A 股流动性缓和，三点积极信号已现。8 月以来 A 股持续调整，但人民币汇率和海外中资股走强，近期有望带动增量资金进入 A 股，A 股迎来更加积极信号：人民币汇率和海外中资股走强、美国对华关税裁定推迟、市场观点开始分歧（强势板块补跌后，往往会有反弹行情）。配置层面，关注三大宏观 beta 配置等方面机会（8.25《三类宏观配置策略跑赢市场》）：1）重视全球商品 beta：现阶段的黄金（详见 6.23《5 月以来哪些成长创新高》重视贵金属方向），降息后海外经济二次抬升，关注铜/石油链/工程机械/交运。2）精选海外景气 beta：家电轻工纺服，以及美国对华关税裁定延迟的“新三样”（新能源车、光伏、锂电池）。3）无风险利率 beta：向红利低波等纯类债资产收缩。4）此外：下半年看好“联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化”的成长方向，以及“央企未来 5 年 3 万亿元投资”的设备更新改造方向（电网、船舶、货车、农机）。 ❖ 8 月以来 A 股持续调整，但人民币汇率和海外中资股走强，近期有望带动增量资金进入 A 股，A 股迎来更加积极信号。 1）信号一：人民币汇率和海外中资股偏强势。7 月 24 日以来，美元兑人民币下跌 2.65%；8 月 5 日至今，恒生中国企业、恒生科技、纳斯达克金龙指数分别反弹 2.2%、3.0%、4.6%，反映美联储即将降息、新兴市场汇率压力缓和，近期有望带动增量资金进入 A 股，A 股迎来更加积极信号。2018 年 10 月、2022 年 4 月、2024 年 1 月都出现过海外中资股市场领先 A 股止跌的现象，当前等待 A 股自身流动性问题缓和。 2）信号二：美国对华关税裁定推迟。8 月 31 日面对 1100 多条公众意见，美国贸易代表办公室再度推迟对华“新三样”关税；大选前后，美国对华政策更加谨慎、缓和。中报层面，上市公司海外敞口大幅上行，出海上市公司海外营收同比增长 15%，较 2023 年+9pct，海外暴露度超过 30%。 3）信号三：市场观点从一致到分歧。年初以来，以 ETF、保险为代表的增量资金主要流向大盘、价值、分红、低波为代表的防御性资产，形成了较为一致的市场预期；而近期一致预期有所松动，表现为：一是中证 1000 为代表的小盘，从市场表现、成交换手来看，相较沪深 300 有回升迹象；二是红利类抗跌板块逐一补跌，从消费红利到周期红利、再到金融红利，当下水电、公路也逐渐小幅回落，这将使得前期跌幅较多的小盘成长方向，迎来反弹机会，值得把握关注。 ❖ 当前 A 股距离市场变盘还缺什么？ 1）海外降息打开中国货币政策空间，稳增长政策更积极。8 月新增非农就业14.2 万人（预期 16.5 万人），9 月降息 25bp 概率升至 70%（50bp 概率降为30%）。市场关注本月 15 日 MLF 以及 20 日 LPR 是否调整以及调整力度，亟待更加有力的稳增长政策来修复信心。若未来两个季度中美无风险利率加速下行，2019 年下半年市场有望成为基准宏观和配置情形：三季度国内成长股反弹；四季度美国补库存，全球周期品、中国出海链领跑。 2）风险偏好触底回升：市场接受新均衡+国企并购重组。2014 年市场接受经济新常态也是一个循序渐进的过程，当预期不再更差时，风险偏好触底回升，下半年持续性流动性宽松推动各类资产走牛，与今年有一定相似之处。近期国企并购重组开始发力，中国船舶吸收中国重工，国泰君安和海通证券合并（未来形成 2-3 家国际级投行），类似 2014 年南北车合并，也能促进风险偏好。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 中美利差缓和，人民币汇率修复 ......................................................................................................... 5 图 2. 中国经济高频指数好于过去几年同期水平 ......................................................................................... 5 图 3. 港股先于 A 股企稳的三次经验 .............................................................................