业绩短期承压，卫星业务有望放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.78 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 628 流通股本(百万股) 628 市价(元) 13.78 市值(百万元) 8,653 流通市值(百万元) 8,653 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 401 313 402 1,154 1,614 增长率 yoy% -45% -22% 28% 187% 40% 净利润（百万元） 86 -190 21 263 345 增长率 yoy% -64% -322% 111% 1138% 31% 每股收益（元） 0.14 -0.30 0.03 0.42 0.55 每股现金流量 -0.02 -0.48 -0.09 -1.49 -1.51 净资产收益率 3% -8% 1% 10% 13% P/E 101.1 -45.6 407.9 32.9 25.1 PEG -1.6 0.1 3.7 0.0 0.8 P/B 3.2 3.5 3.6 3.4 3.1 备注：以 2024 年 9 月 5 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 年半年报，报告期实现营收 1.06 亿元，同比下降 27.56%，归母净利润-0.52 亿元，同比下降 252.81%，扣非后归母净利润-0.59 亿元，同比下降 67.42%。 ◼ 行业波动短期业绩承压，毛利率环比改善。公司 24Q2 单季度营收 0.38 亿元，同比-45.08%，环比-43.96%，归母净利润-0.42 亿元，同环比亏损扩大。上半年受行业因素影响，宽带移动通信设备销售下降，叠加研发支出相对刚性，计提各类资产减值准备共 0.26 亿元，进一步影响利润总额。2024H1 综合毛利率 68.33%，同比+18.78pct，24Q2 单季度毛利率 74.09%，同比+38.33pct，环比+8.99pct，我们认为主要受益于业务结构改善。公司上半年多方向工作进展顺利，新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有 3 个型号装备完成鉴定工作，2 型设备正在鉴定，5 个型号中有 1 型开始小批量生产，完成数个场站配套建设，2 型预计今年小批量列装；5G 通信方面，完成轻量化核心网和终端模组（2型）入选，正在鉴定试验，相关 5G 基站设备比测、技术评比成绩领先；已入选某军种型号研制单位名单；另有 1 型 5G 装备入选装备研制工作正在试用；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测并签署首期供货合同。随着行业军品需求逐步恢复正常，公司新品有望陆续放量，带动业绩修复。 ◼ 千帆星座组网开启，深度参与卫星互联网建设。千帆星座计划 2024 年完成 108颗卫星发射，2025 年底实现 648 颗卫星提供区域网络覆盖，2027 年底提供全球网络覆盖，2030 年前实现 1.5 万颗卫星提供手机直连等多业务融合服务。2024 年8 月千帆极轨 01 组卫星首批 18 星升空入轨，标志着国内卫星互联网由试验验证进入批量组网阶段。公司已启动低轨卫星分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。2024H1 公司在卫星通信领域完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。千帆星座运营方垣信卫星为公司关联方，上半年公司通过招投标方式获得垣信订单 5113.36 万元，根据公告预计全年向垣信销售商品收入 1.4 亿元，技术开发收入 6000 万元。 ◼ 全产业链布局，加大研发投入。公司产品覆盖专网宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，实现研发生产自主可控，技术储备、产品化能力、型号装备数量、市占率等方面均在专网宽带移动通信领域处于领先地位。2024H1 公司研发投入 1.23 亿元，同比基本持平，某车载台产品完成软硬件状态固化及相关审查；某车载终端产品完成科研样机状态改进并具备场地实验条件；某无线宽带产品完成外场 PK 版本的正式发布并具备外场实地验证条件；某板卡式无线宽带车载台产及单板调测；某 5G多模一体化通信基站及 5G 双模终端产品完成基站、终端整机装备，开始整机调测、软件版本开发及测试工作；卫星方面，转发器、QV 射频前端、相控阵要具 业绩短期承压，卫星业务有望放量 上海瀚讯（300762.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 6 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产，已具备载荷产品批产能力，预计下半年完成首次交付。研发成果转化有望为公司提供持续增长动能。 ◼ 投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润为 0.21 亿/2.63亿/3.45 亿元（原 24-25 年预测值为 3.51 亿/6.55 亿元），EPS 分别为 0.03 元/0.42元/0.55 元，对应 2025 年 PE 为 33x，低于 5 年历史平均 64x 及可比公司 2025 年PE 均值 36x，考虑公司在军用宽带通信龙头地位及低轨卫星产业链核心环节布局，维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；研报信息更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：上海瀚讯盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,4075129231,291营业收入3134021,1541,614应收票据151215881营业成本177134407595应收账款9879432,6784,219税金及附加1134预付账款16272027销售费用36456994存货28525531