迈瑞医疗(300760)单二季度归母净利润增长14%，体外诊断业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市迈瑞医疗（300760.SZ）单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价242.10 元总市值/流通市值293532/293532 百万元52 周最高价/最低价316.10/224.71 元近 3 个月日均成交额1007.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》 ——2024-07-14《迈瑞医疗（300760.SZ）-业绩稳健增长，引领数智化转型升级》——2024-05-12《迈瑞医疗（300760.SZ）-拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域》 ——2024-01-30《迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3 归母净利润同比增长 21%，海外加速突破高端客户》 ——2023-11-03《迈瑞医疗（300760.SZ）—2023 年中报点评：业绩稳健增长，“国际化+平台化”成果显著》 ——2023-09-04营收增长受行业政策扰动，归母净利增速受同期汇兑损益影响。2024 年上半年公司实现营业收入 205.3 亿元（+11.1%），归母净利润 75.6 亿元（+17.4%），剔除汇兑损益影响后增速为 22.1%。单二季度实现营业收入 111.6 亿元（+10.4%），归母净利润 44 亿元（+13.7%），剔除汇兑损益影响后增速为24%。受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。体外诊断业务拉动增长，超声业务突破高端。2024 年上半年生命信息与支持业务实现营收 80.09 亿元（-7.59%），截至 2024 年 6 月末，国内医疗新基建待释放的市场空间提升至 240 亿，推迟的采购项目未来仍将全部释放；微创外科上半年增长超过 90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。体外诊断业务实现营收 76.58 亿元（+28.16%），其中化学发光业务增长超过 30%；国内体外诊断业务上半年增长超过 25%，其中国内血球业务上半年增长超过 30%，MT 8000 全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破 100 条，且超过 90%为三级医院；海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动国际体外诊断业务上半年增长超过 30%。医学影像业务实现营收 42.74 亿元（+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过 40%，进一步巩固超声业务国内市场第一的行业地位；公司加速海外高端客户突破的进程，进一步巩固超声业务全球第三的行业地位。毛净利率进一步提升，销售和研发费用率有所下降。2024 年上半年销售毛利率 66.25%（+0.66pp），销售净利率 36.90%（+2.03pp），耗材类和高端产品收入占比提升持续增强盈利能力。销售费用率 14.30%（-1.05pp），管理费用率 4.01%（-0.30pp），研发费用率 8.65%（-1.37pp），规模效应推动费用率稳中有降；财务费用率-1.43%（+1.67pp），主要由于汇兑损益变化。投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，小幅下调收入和盈利预测，预计 2024-26年收入为 406.69/488.01/568.62 亿（原为 415.61/504.80/597.43 亿），同比增速为 16.4%/20.0%/16.5%；归母净利润为 138.02/165.70/196.35 亿（原为 139.79/168.85/203.01 亿），同比增速 19.2%/20.1%/18.5%，当前股价对应 PE 为 21.3/17.7/14.9x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,36634,93240,66948,80156,862(+/-%)20.2%15.0%16.4%20.0%16.5%净利润(百万元)960711582138021657019635(+/-%)20.1%20.6%19.2%20.1%18.5%每股收益（元）7.929.5511.3813.6716.19EBITMargin33.2%34.6%36.2%36.7%37.3%净资产收益率（ROE）30.0%35.0%36.4%37.9%38.8%市盈率（PE）30.625.321.317.714.9EV/EBITDA28.423.720.116.714.2市净率（PB）9.188.877.746.715.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收增长受行业政策扰动，归母净利增速受同期汇兑损益影响。2024 年上半年实现营业收入 205.3 亿元（+11.1%），归母净利润 75.6 亿元（+17.4%），剔除汇兑损益影响后的增速为 22.1%。单二季度实现营业收入 111.6 亿元（+10.4%），归母净利润 44 亿元（+13.7%），剔除汇兑损益影响后的增速为 24%。受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产线看：2024 年上半年生命信息与支持产线、体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为 40.2%、38.4%和 21.4%。耗材类收入占比呈现持续提升趋势，体外诊断业务成为拉动收入增长的核心动力。生命信息与支持业务实现营收 80.09 亿元，同比下降 7.59%。医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担较大的压力。积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。截至 2024 年 6 月末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至 240 亿元以上。海外市场的采购需求已经基本复苏，公司加速渗透高端客户群，整体产品和数智化解决方案的优势不断