有色金属行业周报：黄金ETF增持及央行购金支撑下，贵金属上行趋势不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 黄金 ETF 增持及央行购金支撑下，贵金属上行趋势不变 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 09 月 09 日 行业评级：增持（维持） 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 23,603.05 行业流通市值(亿元) 20,900.94 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：全球制造业 PMI 走低、美国非农低于预期、黄金 ETF 持仓上升 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周，美国非农低于预期，海外黄金 ETF 持仓走高，有望支撑金价进一步上行，中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。 2）大宗金属：本周，全球制造业 PMI 走低，宏观预期转弱，价格短期回落，但主要金属延续去库趋势，基本面上仍有支撑。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。 ◼ 行情回顾：大宗金属整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.2%、-4.3%、-4.7%、-6.7%、-4.9%、-5.0%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.6%、-2.7%、-2.5%、-5.0%、-3.9%、-5.8%；2）COMEX 黄金收于2524.60 美元/盎司，环比下跌 0.12%，SHFE 黄金收于 573.68 元/克，环比下跌0.07%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 3,776.46 点，环比下跌 5.13%，跑输上证综指 2.44 个百分点，能源金属、金属新材料、贵金属、小金属、工业金属的涨跌幅分别为-3.35%、-3.82%、-3.93%、-3.96%、-6.38%。 ◼ 宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。具体来看： 1）国内复苏动能仍待提升：国内汽车消费回升，周内乘用车日均销量为 100,833辆，环比+77.48%；地产数据回落，本周国内 30 大中城市商品房成交面积 114.31 万平方米，环比-34.54%。 2）美国 8 月 ISM 制造业 PMI 超预期回落：8 月 ISM 制造业 PMI 为 47.2（前值 46.8，预期 47.8），ISM 非制造业 PMI 为 51.5（前值 51.4，预期 51.5）；7 月耐用品新增订单季调环比为 9.83%（前值-6.87%，预期 4.00%）。 3）欧元区 7 月 PPI 环比超预期回升：欧元区 7 月 PPI 同比为-2.1%（前值-3.3%），环比为 0.8%（前值 0.6%，预期 0.3%）；第二季度欧元区实际 GDP 季调同比（终值）为 0.6%（前值 0.4%，预期 0.6%），环比为 0.2%（前值 0.3%，预期 0.3%）。 4）8 月全球制造业位于荣枯线以下：8 月全球制造业 PMI 49.5，环比下降 0.2，维持在荣枯线以下。 ◼ 贵金属：经济预期转弱，支撑价格高位 周内，美国 8 月 ISM 制造业 PMI 有所回落且低于预期，8 月新增非农就业人数低于预期，但周内美联储官员发表鹰派言论，贵金属价格周内承压，黄金 ETF 持有量继续走高，同时世界黄金协会披露 7 月份全球央行仍保持快速购金。十年期美债实际收益率 1.69%，环比-0.07pcts，实际收益率模型计算的残差 1602.7美元/盎司，环比-32.5美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：宏观预期转弱，基本面仍有支撑 周内，全球制造业 PMI 回落，宏观情绪转弱，但主要金属延续去库，支撑价格。 1、 对于电解铝，供需对价格仍有支撑 供应方面，本周四川地区有电解铝企业复产，中国电解铝行业运行产上升至 4347.60 万吨，较上周增加 5 万吨。需求方面，周内国内下游开工维持向好态势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强。除此之外，近期美国、加拿大等国家先后表示计划对中国铝材加征关税，在政策落地之前，海外市场加大了对中国铝材的补库积极性， 刺激部分国内铝材出口企业订单回升，预计 9 月份国内铝材出口量或呈现环比增量的情况。库存方面，国内铝锭库存 84.1-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08有色金属（申万）沪深300单位本周五（9.6）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,524.60-0.12%SHFE黄金元/克573.68-0.07%COMEX白银美元/盎司28.18-3.29%SHFE白银元/千克7,245-3.44%LME铜美元/吨8,954-3.22%SHFE铜元/吨73,050-1.58%LME铝美元/吨2,342-4.27%SHFE铝元/吨19,310-2.72%LME铅美元/吨1,970-4.72%SHFE铅元/吨16,915-2.48%LME锌美元/吨2,705-6.71%SHFE锌元/吨22,850-4.99%LME锡美元/吨30,840-4.93%SHFE锡元/吨253,780-3.91%LME镍美元/吨15,860-5.03%SHFE镍元/吨123,920-5.77% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 万吨，环比下降 2 万吨，国内铝棒库存 18.91 万吨，环比上升 0.5 万吨，全球库存（国内铝锭库存+LME 铝库存）167.44 万吨，环比下降 3.87 万吨。 1) 氧化铝价格 3953 元/吨，比上周上升 13 元/吨，氧化铝成本 3094 元/吨，环比保持不变，吨毛利 859 元/吨，环比上升 1.54%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4330 元/吨，环比下降 0.97；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4403 元/吨，周内平均吨毛利 66 元/吨，环比下降172.16%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4372 元/吨，环比上升0.27%，周内平均吨毛利 35 元/吨。 3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17428 元/吨，环比上升0.05%，长江现货铝价 19180