食品饮料行业专题报告-乳制品-软饮料-保健品及食品添加剂24H1中报总结：内需承压，分化明显

行 业 研 究 2024.09.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%23/9/6 23/11/18 24/1/30 24/4/12 24/6/2424/9/5食品饮料沪深300 食 品 饮 料 行 业 专 题 报 告 乳制品&软饮料&保健品及食品添加剂 24H1 中报总结：内需承压，分化明显 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 159 总股本(亿股) 2,544.97 销售收入(亿元) 10,769.76 利润总额(亿元) 3,160.40 行业平均 PE 53.09 平均股价(元) 26.73 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《休闲食品 24H1 中报总结：淡季增速放缓，利润弹性释放，看好性价比趋势》2024.09.05 《白酒板块 24H1 中报总结：淡季调整降速，龙头集中分化加剧》2024.09.05 《24 中报总结：多因素下需求承压，升级持续但放缓，板块表现分化》2024.09.05 《24 速冻&调味品&卤制品中报总结：淡季需求承压，龙头韧性更强》2024.09.05 乳制品需求弱复苏延续，下半年预计需求端温和复苏，原奶红利延续，看好全国性龙头乳企及区域性乳企稳健表现。从中长期看，我国人均乳制品消费仍有较大成长空间，且品类及区域发展不均衡，中长期需求有望增长。展望下半年，预计行业需求端依旧处于温和复苏的状态，原奶供需平衡仍需时日，在原奶价格持续下行的背景下，行业毛利率水平预计仍有提升空间。在上半年库存去化较好的情况下，下半年行业龙头企业预计费用投放幅度有所收窄，且有望通过产品结构改善持续提升净利率。建议关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。 软饮料 24H1 品类分化较为明显，下半年白砂糖价格等原材料成本下行有望提升企业利润弹性。能量饮料等新兴赛道人均消费量存在提升空间，且消费群体逐步扩大，竞争格局较优，推荐东鹏饮料；欢乐家主业椰汁及香飘飘传统冲泡产品消费主要集中在一四季度，两家公司均希望通过即饮产品来补充二三季度的淡季，我们认为，两家公司主业稳健，在当前激烈的竞争环境下，新业务的拓展需要时间的沉淀，随着公司逐步将产品力做扎实，有望厚积薄发，建议关注欢乐家、香飘飘。 保健品海内外需求呈现分化，食品添加剂建议关注高壁垒与业绩确定性强的标的。从下游品牌端看，汤臣倍健受制于消费环境、行业竞争加剧、23H1高基数等多方面因素影响，公司主要的品牌分别出现不同程度的下滑，境内业务表现整体偏弱。从中游生产端看，仙乐健康 24H1 境内业务和境外业务销售收入增速分化明显，下半年境外尤其美洲区增速预计将维持高增长，全球供应链、研发、销售的协同持续加深。从上游原料端看，食品添加剂细分龙头百龙创园具备深厚研发创新能力，24H1 膳食纤维持续高增，下半年新产能投产后有望实现多产品放量。强烈推荐百龙创园，推荐仙乐健康，建议关注汤臣倍健。 风险提示：宏观经济不及预期、行业竞争加剧、居民需求不及预期、原材料成本波动风险、食品安全风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 食品饮料 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 乳制品：需求承压，结构分化，供需平衡仍需时日 需求持续承压，供给端调整出清。乳制品板块 24H1 承压明显，SW 乳品行业 24H1实现营收 942 亿元，同比-9%，其中 24Q2 实现营收 445 亿元，同比-14%，环比加速下滑。从乳制品产量上看，24H1 各月份同比均出现明显下滑，其中 Q2 的 4 月/5 月/6 月产量分别-9%/-14%/-7%。24H1 乳制品需求疲软，供给端也正在调整中，整个乳制品产业链上的企业均承压。 图表1:乳制品行业单季度营业收入 图表2:中国乳制品月产量及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 原奶红利延续，但价格战、费用率提升等多因素使得利润端承压。SW 乳品行业24H1 实现归母净利润 85 亿元，同比+8%，其中 24Q2 实现归母净利润 21 亿元，同比-44%。自 21 年中旬以来，原奶价格呈现持续下行趋势，原奶价格的同比下降对于利润端有较大贡献。但由于原奶持续供大于求，乳企选择以价格战、费用促销等各种方式促进需求提升去库存，24Q2 价格战及促销活动尤为明显，使得乳企的原奶红利被吞噬，利润端承压较为明显。 图表3:乳制品行业单季度归母净利润 图表4:原奶价格持续下行，供需平衡仍需时日 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0020Q120Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2单季度营业收入，亿元同比-20%-10%0%10%20%30%40%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:产量:乳制品:当月值，万吨同比-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020Q120Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2单季度归母净利润，亿元同比3.003.203.403.603.804.004.204.404.60中国:主产区:平均价:生鲜乳，元/公斤食品饮料 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分公司具体来看： 收入端： 1） 两大乳业巨头，24H1 伊利股份/蒙牛乳业实现收入 597/447 亿元，分别同比-10%/13%。伊利上半年出货节奏有所放缓。由于行业乳品零售价格下降，伊利和蒙牛在激烈的竞争中受到一定程度的影响。 2） 区域龙头乳企，24H1 光明乳业/新乳业/天润乳业/三元股份/燕塘乳业分别实现收入 127/54/14/39/9 亿元，分别同比-10%/+1%/+4%/-9%/-11%。24H1 光明、三元及燕塘收入出现双位数左右的下滑，新乳业及天润表现好于行业平均水平，主要系：新乳业坚持“鲜立方战略”，低温产品占比相对较高，低温鲜奶及酸奶实现较好增长；天润乳业低温产品实现正增长，疆外市场实现双位数增长，公司在广东省市场的 KA 渠道