大众品2024年中报总结：需求仍有压力，分化中寻找机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 需求仍有压力，分化中寻找机遇 -大众品 2024 年中报总结 食品饮料 证券研究报告/行业季度报告 2024 年 9 月 6 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号： S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元) 41,658 行业流通市值(亿元) 40,800 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 燕京啤酒 9.58 0.23 0.35 0.46 0.55 41.7 27.4 20.8 17.4 0.66 买入 海天味业 35.41 1.01 1.12 1.25 1.36 35.1 31.6 28.3 26.0 2.44 买入 涪陵榨菜 11.86 0.72 0.73 0.83 0.91 16.5 16.2 14.3 13.0 1.04 买入 安琪酵母 31.21 1.46 1.57 1.80 2.06 21.4 19.9 17.3 15.2 1.18 买入 盐津铺子 40.31 2.58 3.40 4.34 5.46 15.6 11.9 9.3 7.4 0.34 买入 劲仔食品 11.06 0.46 0.67 0.86 1.10 24.0 16.5 12.9 10.1 0.45 买入 备注 股价选取自 2024 年 9 月 4 日收盘价（燕京啤酒采用 wind 一致预期） [Table_Summary] 投资要点  啤酒：2024Q2 量价承压，成本红利持续释放。2024Q2 外部多重不利因素叠加，需求疲软+现饮承压+南方降雨+销量高基数，啤酒销量呈下降趋势，同时均价提升放缓甚至出现下滑。但得益于原材料下降带来的成本红利，以及竞争相对理性销售费用率保持平稳，盈利能力仍保持了提升趋势。后续期待经济企稳后销量回补，现饮修复带来均价回暖。从成长性的维度看好 U8 大单品放量的燕京啤酒，受益于高性价比和非现饮的珠江啤酒；从资本开支减少，股息率的维度看好青岛啤酒、重庆啤酒。  调味品：需求仍有压力，关注成本持续下行。当前调味品需求整体偏弱，叠加消费降级影响，竞争加剧货折和费用投入增加，导致收入和利润双重承压。建议关注具备成本红利的海天味业、涪陵榨菜、安琪酵母。  卤制品：门店持续调整，同店仍有压力。卤制品需求仍然偏弱，同店承压，上市公司加速进行门店调整，提升门店生存质量。成本端受益于原材料价格回落，毛利率回升明显，但竞争加剧带来费用率上行，盈利能力出现分化，龙一毛销差修复较好。  餐饮供应链：顺周期特征显著，需求有所承压。回顾 2023 年，强预期、弱现实下，供需变化共同作用，餐饮供应链行业格局受到阶段性扰动，进入下半年后，行业 Beta 向下的趋势反应至上市公司财务报表。展望 2024 年，一方面，行业竞争进入下半场，供给有望进一步收缩，另一方面，预制菜新政策加速行业劣质产能出清，行业格局有望进一步优化。考虑到餐饮场景逐渐修复以及餐饮连锁化率提升趋势明显以及餐饮企业日趋强烈的降本增效需求，餐饮供应链龙头有望持续受益。中国速冻调理食品行业景气度波动大，20 年景气度短暂达峰，4Q23 进入“至暗时刻”。从需求层面看，速冻食品行业呈现出一定“顺周期”的特征，但依旧长期存在渗透率提升机会。2Q24 需求疲软，收入增速及盈利水平略受影响。  休闲零食：淡季增速略有放缓，市场投放有所加大。休闲零食是文化和风味的生意，中式零食具备“资源禀赋”。农业的突破和供应链的完善为新品类的发展提供可能。2Q24，淡季增速略有放缓，市场投放有所加大。展望未来，各企业各渠道占比趋于均衡，新渠道渗透率加速提升带来的收入增速差异预期将收窄，性价比消费趋势下新品类的红利将成为主流。  乳制品：需求承压，盈利能力分化。收入方面，受需求疲软影响，乳制品公司收入增速承压。利润端，部分乳企受益于产品结构升级和渠道布局完善，盈利能力逆势提升。  投资建议：需求仍有压力，分化中寻找机遇。由于下游餐饮等需求表现持续低迷，叠加消费降级的影响，2024Q2 大众品量价均有压力，环比并未呈现出改善。从需求端看，我们认为需要在分化中把握α机会，啤酒、复合调味品、休闲零食中部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告 具备独立逻辑的个股，有望保持领先行业的增速。从成本端看，大众品成本加速回落，优选格局较好能释放利润弹性的标的。目前大众品需求弱复苏下，龙头估值处于合理偏低水平。从分化的思路，重点推荐具备α机会的燕京啤酒、安琪酵母、颐海国际、盐津铺子、劲仔食品；基于成本红利的逻辑，重点推荐涪陵榨菜、立高食品、洽洽食品等。  风险提示：食品安全事件风险；全球经济增速放缓；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险；第三方数据引用风险；研报信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度报告 内容目录 啤酒：2024Q2 量价承压，成本红利持续释放 .................................................... - 5 - 调味品：需求仍有压力，关注成本持续下行 ....................................................... - 9 - 卤制品：门店持续调整，同店仍有压力 ............................................................ - 12 - 餐饮供应链：顺周期特征显著，需求有所承压 ................................................. - 14 - 休闲零食：淡季增速略有放缓，市场投放有所加大 .......................................... - 16 - 乳制品：需求承压，盈利能力分化.................................................................... - 18 - 投资建议 ............................................................................................................ - 19 - 风险提示 ............