广发宏观：如何看美国8月非农数据和沃勒讲话

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 9 月 7 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看美国 8 月非农数据和沃勒讲话 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 根据美国劳工部 9 月 6 日数据1，美国 8 月新增非农数据环比 7 月有所修复，但略低于市场预期。8 月新增非农14.2 万人，市场预期216.5 万人，前值 8.9 万人（本次报告对 7 月和 6 月新增非农分别下修至 8.9 万人和 11.8万人）。从就业广度来看，8 月就业扩散指数再度回到 50 枯荣线之上的 53.2%，前值 47.8%（数值>50 代表扩张雇佣企业数量多于缩减），2023 年月均值 59.4%。 美国 2024 年 8 月新增非农 14.2 万人，低于市场预期的 16.5 万人，高于前值的 8.9 万人。其中私人部门新增11.8 万人，预期 14 万人，前值从 9.7 万人下修至 7.4 万人。此外，7 月和 6 月新增非农分别下修 2.5 万人和 6.1万人至 8.9 万人和 11.8 万人。 ⚫ 8 月新增非农结构要好于 7 月，7 月健康保险行业贡献了当月新增的 62%；8 月广度有所提升，休闲酒店业、健康保健服务、建筑业为主要贡献，分别新增 4.6 万人、4.4 万人、3.4 万人。拖累项分别为耐用品制造、零售贸易、信息业，新增分别为-2.5 万人、-1.1 万人、-0.7 万人。制造业就业再度由正转负，新增-2.4 万人，前值升 0.6 万人。政府部门新增小幅回升至 2.4 万人，前值 1.5 万人，前期偏强的地方政府就业回调。整体来看，数据吻合于我们前期判断，在 7 月极低的非农数据之后，我们指出 7 月临时失业人数大幅上升包含天气等因素扰动，8 月数据可能会有一定程度修复。 8 月新增非农结构好于 7 月，新增就业广度有所回升（相较于 7 月健康保健行业新增贡献了当月新增的 62%）。8 月私人服务部门新增 11.8 万人，高于前值的 7.4 万人，前 3 月月均增 12.5 万人。休闲酒店业、健康保健服务、建筑业为主要贡献，分别新增 4.6 万人、4.4 万人、3.4 万人。拖累项分别为耐用品制造、零售贸易、信息业，新增分别为-2.5 万人、-1.1 万人、-0.7 万人。 第一，健康保健行业就业需求持续回落叠加医院服务消费接近趋势水平，我们预计后续其就业增长可能会继续，但月度新增读数估计缓慢下降。 第二，二季度食品和住宿消费支出保持韧性，同比增速为 5.9%，疫情前趋势水平为 5.4%，利好食品和住宿就业回升。最新 JOLTS 报告亦显示，休闲和酒店业雇佣需求在 7 月有所反弹，90 万人回升至 94.3 万人。 第三，建筑业新增 3.4 万人，其中重型和土木工程施工以及专业贸易承包（屋内装修等）贡献 2.8 万人，前值1.1 万人。楼房建造就业新增 0.5 万人，前值 0.1 万人。 1 未经特别说明，本报告数据来自彭博、WIND 2 市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 第四，8 月政府部门新增显著回升至 2.4 万人，前值 1.5 万人，其中联邦和州政府新增 0.2 万人，但地方政府新增 2.2 万人，较前值 0.5 万人明显回调，我们预计此趋势可能不具备可持续性，但节奏有不确定性。第一，NASBO3预计，2025 财年州和地方政府开支将较 2024 年显著回落，对应州和地方政府新增就业降温。第二，州和地方政府教育稳定基金已经接近用尽（各州花掉授予基金的 80%-95%）4，对未来州和地方政府教育就业新增形成下行压力。 ⚫ 同期公布的住户调查数据（household survey）较 7 月小幅修复。8 月美国失业率（U3）从 4.25%回落至 4.22%，其中，暂时性失业回落 19 万人，对失业率影响约-0.1pct；新进入（new entrants）就业上行 6.8 万人，对失业率影响约+0.05pct。换句话说，前期暂时性因素（天气）带来的 7 月失业率上升没有继续，这一点我们在上月点评中已有过提示；对经济有实质意义的永久性失业人数略微回升，显示就业压力整体在上行通道，但仍然可控。从年龄来看，16-19 岁人群失业率上升 1.7pct，20 岁以上人群失业率回落 0.1pct。简单理解，一是年轻劳动力未找到工作导致失业率上升，这反映雇佣需求在降温；二是，永久性丢失工作人口略微回升，反映企业裁人意愿边际上行，但幅度暂时有限。 8 月失业率（U3）从 4.25%回落至 4.22%，就业人数增加 16.8 万人，失业人数减少 4.8 万人。值得注意的是，本次住户调查显示，全职工作人数回落 43.8 万人，因经济原因而兼职的人数上升 26.4 万人，因非经济原因而兼职的人数上升 52.5 万人，一般来说，全职减少、兼职增多反映雇佣需求回落，而因经济原因而兼职则反映居民部门因经济压力而不得不选择兼职，两者均表示就业市场降温在继续。 从失业结构来看，暂时性失业回落 19 万人，对失业率影响约-0.1pct。7 月数据显示暂时性失业人数回升 25 万人，即 8 月数据证明了 7 月暂时性失业的人群又找到了工作，并没有变成永久性失业。 新进入（new entrants）就业上行 6.8 万人，对失业率影响约 0.05pct，即暂时性因素（天气）导致的 7 月失业率回升不可持续，旧金山联储天气调整就业模型显示，极端高温对 7 月就业人数的拖累 1.5-3.4 万人5。这一点我们在上月点评中已有过提示。对经济有实质意义的永久性失业人数略微回升，显示就业压力仍然可控。从年龄来看，16-19 岁人群失业率上升 1.7pct，20 岁以上人群失业率回落 0.1pct。 简单理解，一是，8 月年轻劳动力人口增加但未找到工作导致失业率上升，反映雇佣需求降温；二是，永久性丢失工作人口略微回升反映企业裁人意愿边际上行，但幅度有限。 8 月劳动参与率保持在 62.7%。其中， 25-54 岁人群劳动参与率从 84%回落至 83.9%，55 岁+人群参与率从38.3%升至 38.6%，16-24 岁人群从 5