山煤国际(600546)公司点评报告：Q2业绩环比改善，资产质量有望提升

公 司 研 究 2024.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -37%-28%-19%-10%-1%8%23/9/523/12/524/3/524/6/424/9/3山煤国际沪深300 山 煤 国 际 （ 600546） 公 司 点 评 报 告 Q2 业绩环比改善，资产质量有望提升 分析师 张明磊 登记编号：S1220524040004 联系人 韩笑 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 动力煤 最新收盘价(人民币/元) 11.63 总市值(亿)(元) 230.56 52 周最高/最低价(元) 20.28/11.10 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司 2024 年上半年实现营业收入 140.57 亿元，同比-32.0%；实现归母净利润 12.90 亿元，同比-58.1%。其中 2024 年二季度实现营收 77.01亿元，同比-23.2%；归母净利润 7.07 亿元，同比-48.6%。 上半年公司产销受影响，业绩同比下滑。2024 年 H1 公司实现原煤产量 1538万吨，同比-27.4%；商品煤销量 2083 万吨，同比-22.7%，其中自产煤销量1192 万吨，同比-38.5%，贸易煤销量 891 万吨，同比+17.8%。价格方面，公司煤炭均价 660 元/吨，同比-12.6%；自产煤价格 686 元/吨，同比-6.1%；贸易煤价格 626 元/吨，同比-23.7%，吨煤毛利 225 元/吨，同比-33.0%，自产煤毛利 379 元/吨，同比-16.1%，贸易煤毛利 18 元/吨，同比-51.5%。 Q2 公司自产煤环比量价改善。Q2 自产煤销量 646 万吨，环比+18.2%；贸易煤销量 508 万吨，环比+32.5%。售价方面，Q2 自产煤吨售价 706 元/吨，环比+6.6%，贸易煤售价 590 元/吨，环比-12.5%；自产煤吨毛利 400 元/吨，环比+13.1%，贸易煤吨毛利 12 元/吨，环比-54.2%。公司自产煤毛利 25.8亿元，环比+33.6%，自产煤量价齐增公司 Q2 业绩环比改善。 公司还有产能增量。根据公司公告，长春兴煤业完成 600 万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成 240 万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成 150 万吨/年生产要素公告。随着山西省产能利用率提升，未来公司产销量有望较大幅度增长。 我们预计 2024-2026 年归母净利润 30.94/35.50/38.57 亿元，同比-27.36%/+14.72%/+8.66%，EPS 为 1.56/1.79/1.95 元；2024 年 9 月 4 日股价对应 PE 为 7.55/6.58/6.05 倍。随着“金九银十”进入开工旺季，非电煤需求对市场煤价放大作用逐渐体现，公司有望受益于煤价上涨弹性，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 37371 29856 32361 33756 (+/-)% -19.45 -20.11 8.39 4.31 归母净利润 4260 3094 3550 3857 (+/-)% -38.53 -27.36 14.72 8.66 EPS (元) 2.15 1.56 1.79 1.95 ROE(%) 27.17 17.24 17.38 16.68 PE 8.14 7.55 6.58 6.05 PB 2.21 1.30 1.14 1.01 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 山煤国际(600546) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 业绩预测 我 们 预 测 2024-2026 年 公 司 原 煤 产 量 3211/3600/3800 万 吨 ， 煤 炭 销 量4366/4678/4839 万 吨 ， 自 产 煤 销 量 2583/2895/3056 万 吨 ， 自 产 煤 毛 利397/402/406 元/吨，总营业收入 299/324/338 亿元，总营业成本 190/203/209亿元。 图表1:公司业绩预测 2023A 2024E 2025E 2026E 煤炭产量（万吨） 3898 3211 3600 3800 煤炭销量（万吨） 5251 4366 4678 4839 其中：自产煤 3486 2583 2895 3056 贸易煤 1765 1783 1783 1783 自产煤业务 吨煤售价（元/吨） 683 701 708 715 吨煤成本（元/吨） 281 304 306 309 吨煤毛利（元/吨） 402 397 402 406 贸易煤业务 吨煤售价（元/吨） 732 626 629 629 吨煤成本（元/吨） 700 608 619 619 吨煤毛利（元/吨） 32 18 10 10 其他业务 收入（亿元） 7 6 7 7 成本（亿元） 6 4 4 4 营业收入（亿元） 374 299 324 338 营业成本（亿元） 228 190 203 209 数据来源：Wind、方正证券研究所 2 可比公司估值 我们选择市面上市值较大的煤炭企业：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源作为可比公司，市值选择最新收盘价：2024/9/4 日收盘价。根据方正证券研究所预测，山煤国际 2024-2026 年应以预测对应 2024 年 9 月 4 日市值 PE 为7.5/6.6/6.1 倍，PB 为 1.48 倍，低于可比公司平均。 图表2:可比公司估值（亿元） 净利润 PE PB 市值 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 596.9 601.3 617.2 633.8 12.3 12.2 11.9 11.6 1.98 7355.9 600188.SH 兖矿能源 201.4 178.3 191.8 204.7 6.0 6.7 6.3 5.9 2.53 1202.8 601225.SH 陕西煤业 212.4 217.8 230.6 238.9 11.0 10.7 10.1 9.8 2.67 2333.6 601898.SH 中煤能源 195.3 196.4 207.2 218.7 7.9 7.9 7.5 7.1 1.21 1547.7 平均 9.3 9.4 8.9 8.6 2.10 600546.SH 山煤国际 42.6 30.9 35.5 38.6 5.5 7.5 6.6 6.1 1.48 233.5 资料来源：Wind、方正证券研究