上海电影(601595)深度研究报告：老牌电影国企，IP+AI赋能新成长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 影视 2024 年 09 月 06 日 上海电影（601595）深度研究报告 推荐 （首次） 老牌电影国企，IP+AI 赋能新成长 当前价：18.82 元 ❖ 老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大 IP 方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP 两大业务，其中 1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23 年营收占比 69%）、发行（占比 4%）、映前广告（占比 4.8%）、卖品（占比 8.9%）等；2）大 IP 业务为当前重点蓄力方向，23 年 5 月完成上影元 51%股权收购，上市公司手握众多 IP 积极布局大 IP 开发，23 年 IP 版权+其他（其中部分为 IP相关业务）收入占比达 13.1%。 ❖ 电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24 年受供给周期影响略承压，期待 25年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23 年影投市占率约为 1.14%，后续有望保持稳定。此外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大 IP 战略加持下公司有望继续加深 IP 内容开发创作程度，公司已参与现象级作品《中国奇谭》第二季的制作和《小妖怪的夏天》大电影的开发，期待后续产品落地。 ❖ 大 IP 业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内 IP 业务蓬勃发展，对标海外国内 IP 业务渗透率仍有较大提升空间。公司 23 年 3 月宣布拟收购控股股东所持有上影元 51%的股权，收购完成后公司拥有了集团 60 个优质 IP 开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大 IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进 IP 焕新&变现。一方面将积极推动经典 IP 内容焕新，如积极开发 IP 相关长短视频内容，提升 IP 影响力；另一方面积极布局 IP 变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。 ❖ 积极拥抱 AIGC，IP 价值有望进一步放大。24 年 2 月 29 日公司发布 iNEW 新战略，宣布 1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局 AI 影视垂直领域；2）发起全球 AI 创造者计划：启动先导项目“上影 AI电影马拉松大赛”，吸纳 AI 影视全球人才；3）成立 iPAi 数字业务中心进行 IP 数字资产化，推动 AI 技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局 AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大 IP 价值。 ❖ 投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP 业务增长，预测公司 24-26 年的营业收入分别为 8.65/11.80/14.75 亿元，同比增长 9%/36%/25%；2024/25/26 年归母净利润分别为 1.59/2.63/3.54 亿元，同比增速 25%/66%/35%，当前股价对应 52/32/24 倍 PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济持续承压；IP 业务不及预期；电影票房表现不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 795 865 1,180 1,475 同比增速(%) 115.9% 8.8% 36.3% 25.0% 归母净利润(百万) 127 159 263 354 同比增速(%) 137.9% 25.1% 65.6% 34.6% 每股盈利(元) 0.28 0.35 0.59 0.79 市盈率(倍) 66 52 32 24 市净率(倍) 5.1 4.7 4.3 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 5 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 44,820.00 已上市流通股(万股) 44,820.00 总市值(亿元) 84.35 流通市值(亿元) 84.35 资产负债率(%) 35.13 每股净资产(元) 3.72 12 个月内最高/最低价 34.43/16.43 市场表现对比图(近 12 个月) -23%5%33%60%23/0923/1124/0124/0424/0624/092023-09-06~2024-09-05上海电影沪深300华创证券研究所 上海电影（601595）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文对公司业务进行拆解，我们认为公司基本盘稳健+新业务想象空间巨大，且后续仍有集团注入预期，具备高成长性逻辑。此外，本文对 IP 业务进行详细探讨，并尝试测算 IP 业务所带来的潜在业绩增量空间。 投资逻辑 我们认为公司主业稳健+新业务想象空间巨大，且后续仍有集团注入预期，具备高成长性逻辑。1）主业电影业务（影院&院线&发行）稳健，一方面公司市占率稳定情况下有望受益大盘复苏，另一方面发行板块有望参与度提升，后续有望展现更大弹性；2）积极蓄力 IP 业务，长期想象空间巨大。公司 23 年收购上影元后，拥有了集团 60 个优质 IP 开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等，公司后续积极推动 IP 焕新及授权，长期空间巨大。此外，公司是上影集团旗下唯一上市公司，集团内仍有较多优质资产未在上市公司体内，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，且与上市公司业务有较强关联性。解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展。 关键假设、估值与盈利预测 我们看好公司后续主业修复+IP 业务增长，预测公司 24-26 年的营业收入分别为 8.65/11.80/14.75 亿元，同比增长 9%/36%/25%；2024/25/26 年归母净利润分别为 1.59/2.63/3.54 亿元，同比增速 25%/66%/35%，当前股价对应 52/32/24 倍 PE。 上海电影（601595）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 上海电影：全产业链电影龙头 ..............................................................................