纵横通信(603602)深度报告：领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能卡位飞控优质赛道

证券研究报告 | 公司深度 | 通信服务 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纵横通信(603602) 报告日期：2024 年 09 月 06 日 领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能卡位飞控优质赛道 ——纵横通信深度报告 投资要点 ❑ 国内领先的通信网络技术服务提供商，卡位飞控优质赛道 公司业务主要包括 5G 新基建、全域数字营销服务和政企行业数智化服务。2023年公司实现营收 13.59 亿元，同比增长 19.83%，实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长 49.87%，主要系盈利能力较强的数字营销业务高速发展。2024 上半年，受益数字营销业务延续高增，实现营收 9.07 亿元，同比增长 71.69%，实现归母净利润 0.08 亿元，同比略降 8.64%。24 年 7 月收购狮尾智能 100%股权，向 eVTOL/中大型无人机的航电飞控系统和复杂场景下的工业无人机应用等新兴领域拓展。 ❑ 飞控是 eVTOL 最核心系统之一，行业空间大、壁垒高、格局好 飞控系统是 eVTOL/无人机中最关键的系统之一，受益下游需求拉动飞控系统迎来广阔空间。据航空产业网测算，2023 年全球无人机(含 eVTOL)飞控系统市场规模约 45 亿美元，预计到 2030 年将增长至 130 亿美元。适航认证能力是 eVTOL 飞控行业的核心壁垒之一，国内仅少数团队具备开发和适航认证能力。同时，海外限制飞控系统对我国出口，自主可控要求下 eVTOL 飞控国产替代势在必行。 ❑ 收购国产航电飞控瞪羚企业，城市巡检+飞控打造新增长极 狮尾智能是国内领先的航电飞控技术创新企业，团队拥有完整的民机飞控开发和适航认证经验。在飞控系统领域，针对各类航空飞行器提供面向适航的自动飞行控制系统，已与多家主机厂达成合作；在工业无人机领域，形成了城市自动化飞巡解决方案，合作行业龙头规模化推广。2023 年狮尾智能已开始盈利，两项业务相互赋能，巡检业务现金流有力支撑飞控研发。收购后，公司营销能力有望进一步推动城市高楼和基建巡检业务的规模化应用，预期将益于公司整体报表情况。 ❑ 全域数字营销业务规模效应凸显，5G 新基建业务有望稳中有进 公司为三大电信运营商等优质企业客户对接字节系等头部新媒体及电商平台，提供全方位的精准数字营销服务，后续随着选品、投流及运营能力提升，数字营销业务的规模效应有望进一步强化，实现量利双升。5G 新基建方面，通信业投资基本盘稳固，5G-A 产业化落地有望支撑电信固定资产投资稳健增长，公司通信基建项目经验丰富，有望受益下一轮投资小高峰。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。国内领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能拓展城市巡检和飞控业务打造新增长点。我们预计 2024-2026 年归母净利润为0.45、0.66、0.84 亿元，对应 EPS 为 0.22、0.32、0.41 元/股，2024 年 9 月 5 日收盘价对应 PE 估值为 56、38、30 倍。选取彩讯股份、观典防务、中贝通信、润建股份为可比公司，2024-2026 年同行业平均 PE 为 19、16、11 倍。全资子公司狮尾智能是国内稀缺的 eVTOL/中大型无人机飞控系统供应商，目前公司 PE 估值水平高于同行业可比公司均值，但低于自身过去五年估值中枢，综合考虑公司成长性和安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 信息通信技术服务行业竞争加剧的风险，客户集中的风险，eVTOL 商业化进度不及预期。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：彭沈楠 pengshennan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.31 总市值(百万元) 2,532.62 总股本(百万股) 205.74 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1359 1888 2529 3114 (+/-) (%) 19.83% 38.99% 33.95% 23.11% 归母净利润 33 45 66 84 (+/-) (%) 49.87% 37.70% 46.61% 26.18% 每股收益(元/股) 0.16 0.22 0.32 0.41 P/E 77.09 55.98 38.19 30.26 ROE(%) 4.23% 5.48% 7.44% 8.53% 资料来源：浙商证券研究所 -27%-16%-6%5%15%26%23/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0824/09纵横通信上证指数纵横通信（603602）公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司是国内领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能拓展城市巡检和飞控业务打造新增长点。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 0.45、0.66、0.84 亿元，对应 EPS为 0.22、0.32、0.41 元/股，2024 年 9 月 5 日收盘价对应 PE 估值为 56、38、30 倍。我们选取数字营销综合解决方案提供商彩讯股份、无人机禁毒服务供应商观典防务，从事 5G 新基建业务的中贝通信、以及从事通信和信息网络业务的润建股份为可比公司，2024-2026 年同行业平均 PE 分别为 19、16、11 倍。考虑到全资子公司狮尾智能是国内稀缺的 eVTOL 和中大型无人机的飞控系统供应商，目前公司估值水平高于同行业可比公司均值，但显著低于自身过去五年的 PE 中枢，综合考虑公司的成长性和安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1）2024-2026 年预计 5G 新基建业务收入同比增速分别为 2.00%、10.00%、15.00%，毛利率分别为 12.50%、12.00%、12.00%。 2）2024-2026 年预计全域数字营销服务业务收入 同比增速分别为 90.00%、50.00%、25.00%，毛利率分别为 14.30%、14.00%、13.50%。 3）2024-2026 年预计无人机巡检和飞控研发等其他业务收入同比增速分别为59.27%、228.60%、129.43%，毛利率分别为 46.89%、47.92%、39.93%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：eVTOL 等载人航空器短时间内无法大规模落地，不会对公司业绩产生显著贡献。依据：当前仅有亿航智能多旋翼型号 eVTOL 集齐适航三证