首席宏评（第76期）：新中国成立70年来中国宏观经济的增长成就与结构变化

2019 年 9 月 25 日 首席宏评（第 76 期） 新中国成立 70 年来中国宏观经济的增长成就与结构变化宏观专题 宏观报告 请务必阅读正文后免责条款 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所 国际投资研究室主任 国际金融研究中心副主任 研究员、博士生导师 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭子睿 一般从业资格编号 S1060118070054 010-56610360 GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 本文将从宏观经济增长、经济结构变化、人口结构变化与货币金融这四个角度，来总结与梳理新中国成立 70 年来中国宏观经济所取得的伟大成就，以及中国经济面临的一系列结构性变化。 宏观经济增长新中国成立 70 周年以来，中国经济总量与人均收入均显著增长。不过，无论是GDP 总量的增长，还是人均 GDP 的增长，绝大部分都发生在改革开放的 40 年内。在进入 21 世纪之后，中国 GDP 增速的波动性显著下降。这一方面与国内外环境变化有关，另一方面也反映了中国政府宏观调控水平的提高。中国经济在改革开放以来的长期持续快速增长，使得中国经济总量在全球的排名逐渐上升。更重要的是，中国经济总量与美国之间的差距正在不断缩小，但中国人均 GDP 目前距离美国仍有较大差距。 宏观经济结构从 1970 年起，制造业产出占比持续超过农业，成为中国产出占比最高的行业，这意味着中国经济正式进入工业化时代；从 2012 年起，服务业产出占比持续超过制造业，成为中国产出占比最高的行业，这意味着中国经济正式进入后工业化时代。中国长期以来依靠投资驱动的经济增长模式，在很大程度上受到中国高储蓄率的支撑。不过，从 2010 年至今，中国国内总储蓄率已经开始持续回落。此外，随着经济体量的扩张，中国经济增长对进出口的依赖程度已经显著下降。 人口结构中国工作人口（15-64 岁）占总人口比重在 2010 年达到 74.5%的顶峰，到 2018年已经下降至 71.2%。同期内，老年人口占比则由 8.9%上升至 11.9%。在未来二三十年内，中国人口老龄化程度将会快速攀升，这将导致中国经济中长期增长率不可避免地显著下降。劳动生产率的变动在一定程度上可以反映经济体增长的效率，但在 2007 年至今这段时间内，全员劳动生产率增速总体上持续下降，说明技术进步的速度已经赶不上劳动力成本的上升速度，这意味着经济增长效率的持续放缓，值得我们格外重视。 货币金融自改革开放以来，随着价格市场化的推进，中国经济的货币化程度不断提高。M2/GDP 比率持续上升，与中国银行业主导金融机构、资本市场不够发达的格局密切相关。受近年来中国政府金融去杠杆、控风险行动的影响，中国的 M2 与 GDP比率在 2017、2018 年已经持续下降。当前中国金融系统性风险主要集中在房地产相关风险、地方债相关风险与影子银行相关风险。中国金融系统性风险的上升，在一定程度上可以归因于，与实体经济相比，中国虚拟经济部门与房地产部门发展过快。随着中国政府金融监管的加强，相关风险目前已经得到了初步抑制。然而，系统性金融风险防范这一攻坚战尚未完成。随着人民币汇率市场化程度的增强，总体上人民币兑美元汇率在未来将呈现出双向波动之态势，人民币兑美元汇率在过去若干年持续单边升值或贬值的时代已经一去不复返了。 证券研究报告22647722/36139/20190925 16:37 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 2 / 15 正文目录 一、 宏观经济增长 ....................................................................................................... 4 二、 宏观经济结构 ....................................................................................................... 6 三、 人口结构 .............................................................................................................. 9 四、 货币金融 ............................................................................................................ 11 22647722/36139/20190925 16:37 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 3 / 15 图表目录 图表 1 中国 GDP 总量与人均 GDP 的年度变动 .................................................................... 4 图表 2 长周期中国经济增速与通胀状况 ................................................................................ 4 图表 3 中国大国地位的崛起（GDP 总量）（万亿美元） ..................................................... 5 图表 4 中国对美国的追赶（GDP 总量）（左轴：万亿美元） .............................................. 5 图表 5 中国对美国的追赶（人均 GDP）（左轴：美元） ..................................................... 6 图表 6 三大产业 GDP 占比的变化 .......................................................................................