首创宏观“茶”2019_年9月宏观经济月报：工业增加值增速面临较大压力，逆周期政策发力支持实体经济发展

首创宏观“茶”：工业增加值增速面临较大压力，逆周期政策发力支持实体经济发展——2019 年 9 月宏观经济月报2019 年 9 月 23 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创证券宏观“茶”：国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足》2019-09-182.《首创证券宏观“茶”：4.40%是否是本轮下行周期的底部？》2019-09-173.《首创证券宏观“茶”：8 月出口增速再次承压》2019-09-164.《首创证券宏观“茶”：8 月新增信贷与新增社融同比改善有限》2019-09-165.《首创证券宏观“茶”：9 月 20日央行大概率下调 LPR 报价》2019-09-116.《首创证券宏观“茶”：降准背景下债券在大类资产配置中占优》2019-09-097.《首创证券宏观“茶”：制造业PMI 再次承压，小型企业是稳就业的“主要阵地”》2019-09-058.《首创证券宏观“茶”：政策重心转向“稳增长”，逆周期调节力度将加大》2019-09-059.《首创证券宏观“茶”：工业企业利润总额累计同比大概率还将承压》2019-08-3010.《首创证券宏观海外一周纵览2019 年第 2 期：美国 Markit 制造业PMI 跌破荣枯线，预示全球经济增速还将面临较大压力》2019-08-2711.《首创证券宏观“茶”：地方财政支出增速放缓，基建支出增长乏力》2019-8-2112.《首创证券宏观海外一周纵览2019 年第 1 期：欧元区主要经济指标承压，美元指数短期还将高位盘整》2019-8-2013.《首创证券宏观“茶”：7 月金融数据点评，下半年 M1 同比与 M2 同比预计将持续低迷》2019-8-14主要观点：虽然非制造业 PMI 小幅反弹，但是制造业 PMI 再次承压，其中，新订单中枢下移预示制造业 PMI 短期内大概率还将继续承压。新出口订单短暂反弹，而内需则进一步承压。生产扩张速度放缓，生产经营活动预期面临一定压力。主要原材料购进价格与出厂价格双双下行，但是二者的剪刀差收窄。制造业中的小型企业就业压力依旧较大，是稳就业的“主要阵地”。8 月的 4.4%大概率不是本轮下行周期的底部，3 季度 GDP 增速大概率跌破 6.2%。房地产投资继续保持两位数增长，依旧是固定资产投资的“顶梁柱”，预计后期缓步下行。基建投资增速小幅上行，但是上行空间预计有限。制造业投资增速再次承压，民间资本投资意愿趋弱。8 月消费增速为 2003 年 6 月以来的次低值，汽车类零售额当月同比大幅下行是 8 月消费增速下行的主要拖累项。石油及制品类零售额以及房地产系零售额均对消费者增速形成拖累。8 月出口增速重返负增长，与进口增速均较前值下行。对东盟的出口增速与自东盟的进口增速双双上行是出口数据的一大亮点。主要资源品的进口数量增速上行，但是内需是否有改善尚待观察。高新技术产品与机电产品增速重回下行，是中美贸易摩擦的焦点所在。根据历史经验，2019 年贸易顺差超过 2018 年依旧是大概率事件。“猪肉系”持续发力支撑 CPI 同比。PPI 同比继续下探，预计 9月还将继续下行。农副产品类 PPIRM 同比持续上扬，是 8 月PPIRM 同比分项的唯一亮点。在降准降低商业银行资金成本的背景下，9 月 20 日大概率下调 LPR 报价。8 月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。新增人民币贷款总量中规中矩，结构上有亮点。第一，居民户中长贷平稳增长。第二，企业中长期贷款稳中有升。非标融资改善支撑 8 月社会融资规模存量同比。M1 同比与 M2 同比双双上行，基数效应有一定贡献。从同比看，8 月金融数据改善程度有限。8 月公共财政支出当月同比年内首次滑至负值区间。9 月主要税种当月同比大概率较前值下行。基建支出当月同比连续两个月位于负值区间。国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足。8 月工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行，制造业利润总额累计同比上行是主因。8-12 月私营工业企业利润增速大概率还将领跑各类型企业。在主动去库存背景下，预计债券与黄金在大类资产配置中依旧占优。在量价齐跌的情况下，3 季度工业企业利润总额累计同比大概率继续承压。证券研究报告·宏观研究报告22614512/43348/20190923 16:56第 2 页2宏观研究报告Page 2目录1出口增速重回负增长，拖累经济数据超预期回落....................................................................................................41.1制造业 PMI 再次承压，小型企业是稳就业的“主要阵地”................................................................................41.24.40%是否是本轮下行周期的底部？....................................................................................................................111.38 月出口增速再次承压...........................................................................................................................................201.49 月 20 日央行大概率下调 LPR 报价.....................................................................................................................251.58 月新增信贷与新增社融同比改善有限...............................................................................................................311.6国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足......................................................................................................371.7工业企业利润总额累计同比大概率还将承压......................................................................................................432加大力度做好“六稳”工作，降准支持实体经济发展..................................