2024中报点评：制剂盈利下滑叠加股权投资亏损，上半年归母净利润同比-426%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月06日优于大市回盛生物（300871.SZ）2024 中报点评：制剂盈利下滑叠加股权投资亏损，上半年归母净利润同比-426%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.10 元总市值/流通市值1343/1343 百万元52 周最高价/最低价16.49/7.61 元近 3 个月日均成交额19.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《回盛生物（300871.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：受下游需求低迷、信用减值计提等多因素影响，短期业绩表现承压明显》 ——2024-04-28《回盛生物（300871.SZ）-2023 年中报点评：制剂业务量利改善，上半年归母净利润同比+144%》 ——2023-08-29《回盛生物（300871.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1归母净利同比+634.03%，原料-制剂一体化战略稳步推进》 ——2023-04-27《回盛生物（300871.SZ）-2022 三季报点评：Q3 归母净利环比增加 400%，高景气下量利有望维持高弹性增长》——2022-10-26主业盈利下滑叠加股权投资亏损，短期业绩承压明显。公司 2024H1 实现营业收入 4.36 亿元，同比-2.85%，其中 Q2 实现营业收入 2.29 亿元，环比+10.97%，同比+4.95%,主要受益于产能释放及下游生猪养殖景气修复。2024H1 实现归母净利润-0.52 亿元，同比-426.32%，其中 Q2 实现归母净利润-0.35 亿元，环比-116.23%，同比-3503.62%，盈利下滑主要有三方面原因：（1）本期制剂毛利率有所下降；（2）所持天邦食品股权价格下跌导致公允价值变动净收益同比减少约 5000 万元；（3）可转债募投项目转固后导致财务费用同比增加约 1000 万元。剔除非经常性损益后，公司 2024H1 实现扣非归母净利润-0.24 亿元，同比-448.27%，其中其中 Q2 实现扣非归母净利润-0.16 亿元，环比-93.35%，同比-713.85%。分产品：制剂盈利承压，原料药逆势增长。Q2 下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后，客户价格敏感性仍较高，公司化药制剂销售拓展受阻，2024H1 收入同比-16.24%至 2.73 亿元，毛利率同比下降 3.29pct 至24.17%。原料药业务 2024H1 受益产能释放和工艺优化实现逆势增长，其中营业收入同比+56.69%至 1.12 亿元，毛利率为 5.86%，同比+5.86pct。原料药工艺持续改进，制剂产品矩阵丰富，后续有望受益猪价上行。产能方面，公司“年产 1000 吨泰乐菌素项目”和“年产 1000 吨泰乐菌素和年产 600吨泰万菌素生产线扩建项目”已全面投产，报告期内原料药项目发酵水平和工艺流程持续优化，生产成本有明显下降。产品方面，公司始终聚焦猪药，新一代动物专用抗菌药-泰地罗新注射液、第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”均已成功上市销售；公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随泰乐菌素产能释放，成本和质量优势或进一步凸显。考虑到行业目前补栏谨慎，我们认为下半年生猪供需剪刀差有望进一步放大，生猪养殖景气有望保持上行，公司依靠优质产品组合和较为稳固的集团客户关系或直接受益，稳步释放业绩。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。投资建议：公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，后续在下游动保需求回暖、新产能陆续投产双重驱动下，业绩有望迎来高弹性修复。考虑到天邦食品股权投资对即期利润的影响，我们下调公司 2024 年归母净利润预测至 0.03 亿元（原为 0.7 亿元），维持 2025-2026 年归母净利润预测为 1.6/0.8 亿元，对应当前股价 PE 为 544/9/18X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0231,0201,2901,6571,789(+/-%)2.7%-0.3%26.5%28.5%8.0%净利润(百万元)5317315578(+/-%)-60.3%-68.2%-84.9%6009.0%-49.5%每股收益（元）0.320.100.020.940.47EBITMargin7.2%2.7%6.2%9.7%4.8%净资产收益率（ROE）3.4%1.1%0.2%9.5%4.6%市盈率（PE）26.382.4544.38.917.7EV/EBITDA20.819.212.810.213.2市净率（PB）0.900.920.920.850.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主业盈利下滑叠加股权投资亏损，短期业绩承压明显。公司 2024H1 实现营业收入4.36 亿元，同比-2.85%，其中 Q2 实现营业收入 2.29 亿元，环比+10.97%，同比+4.95%,主要受益于产能释放及下游生猪养殖景气修复。2024H1 实现归母净利润-0.52 亿元，同比-426.32%，其中 Q2 实现归母净利润-0.35 亿元，环比-116.23%，同比-3503.62%，盈利下滑主要有三方面原因：（1）本期制剂毛利率有所下降；（2）所持天邦食品股权价格下跌导致公允价值变动净收益同比减少约 5000 万元；（3）可转债募投项目转固后导致财务费用同比增加约 1000 万元。剔除非经常性损益后，公司 2024H1 实现扣非归母净利润-0.24 亿元，同比-448.27%，其中其中Q2 实现扣非归母净利润-0.16 亿元，环比-93.35%，同比-713.85%。分产品：制剂盈利承压，原料药逆势增长。Q2 下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后，客户价格敏感性仍较高，公司化药制剂销售拓展受阻，2024H1收入同比-16.24%至 2.73 亿元，毛利率同比下降 3.29pct 至 24.17%。原料药业务2024H1 受益产能释放和工艺优化实现逆势增长，其中营业收入同比+56.69%至1.12 亿元，毛利率为 5.86%，同比+5.86pct。图1：回盛生物营业收入及增速图2：回盛生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：回盛生物归母净利润及增速图4：回盛生物单季归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、