2024中报点评：主业毛利率下滑，上半年归母净利润同比-36%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月06日优于大市科前生物（688526.SH）2024 中报点评：主业毛利率下滑，上半年归母净利润同比-36%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.69 元总市值/流通市值5449/5449 百万元52 周最高价/最低价20.96/11.69 元近 3 个月日均成交额21.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科前生物（688526.SH）-2023 年报点评：信用减值拖累，Q4归母净利润同比减少约 70%》 ——2024-04-08《科前生物（688526.SH）-2023 年中报点评：信用减值小幅拖累业绩，Q3 归母净利润同比减少-4.88%》 ——2023-10-31《科前生物（688526.SH）-2023 年中报点评：逆势加速市场拓展，上半年猪苗收入同比+30.68%》 ——2023-08-29《科前生物（688526.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：22 全年业绩承压，23Q1 归母净利润逆势环比增长 8%》——2023-04-22主业盈利下滑，公司业绩承压。公司 2024H1 实现营业收入 4.01 亿元，同比-24.69%，其中Q2 实现营业收入 1.96 亿元，环比-4.56%，同比-22.49%；2024H1实现归母净利润 1.53 亿元，同比-36.19%，其中 Q2 实现归母净利润 0.65 亿元，环比-25.05%，同比-36.91%。在养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力下，公司收入利润同环比表现承压。猪用疫苗收入及毛利率表现均承压。分业务来看，公司猪用疫苗 2024H1 实现营业收入 3.51 亿元，同比-28.04%，毛利率为 66.69%，较 2023 全年水平-7.59pct，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响，后续随生猪价格回暖，收入和盈利表现有望改善；禽用疫苗 2024H1 实现营业收入 851.48 万元，同比+13.86%，毛利率为-31.46%，较 2023 全年水平-68.28pct；其他业务 2024H1 实现营业收入 2279.63 万元，同比+33.48%，毛利率为 55.80%，较2023 全年水平-0.85pct，收入增长主要受益猫三联疫苗上市销售带动。研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售。2024H1 公司继续加大研发投入，研发费用为 4035.94 万元。在猪用疫苗领域，公司上半年获得猪获得猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）、猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒等新兽药注册证书 4 项,猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17 株＋HP0526 株＋HP1130 株＋ES-2 株）等临床批件 5项；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗上市销售，犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗贡献主要收入，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到行业竞争加剧对公司主业收入及毛利率的影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测为 4.2/4.9/5.0 亿元（原为 5.0/6.7/6.4 亿元），对应 EPS 为0.90/1.05/1.08，对应当前股价 PE 为 14/12/12X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0011,0641,1871,3431,368(+/-%)-9.2%6.3%11.6%13.1%1.8%净利润(百万元)410396421491502(+/-%)-28.2%-3.3%6.4%16.4%2.3%每股收益（元）0.880.850.901.051.08EBITMargin40.0%42.3%39.5%40.0%39.8%净资产收益率（ROE）11.7%10.3%10.2%11.0%10.4%市盈率（PE）14.314.813.912.011.7EV/EBITDA13.611.912.411.211.0市净率（PB）1.681.531.421.321.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主业盈利下滑，公司业绩承压。公司 2024H1 实现营业收入 4.01 亿元，同比-24.69%，其中 Q2 实现营业收入 1.96 亿元，环比-4.56%，同比-22.49%；2024H1 实现归母净利润 1.53 亿元，同比-36.19%，其中 Q2 实现归母净利润 0.65 亿元，环比-25.05%，同比-36.91%。在养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力下，公司收入利润同环比表现承压。图1：科前生物营业收入及增速图2：科前生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：科前生物归母净利润及增速图4：科前生物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理猪用疫苗收入及毛利率表现均承压。分业务来看，公司猪用疫苗 2024H1 实现营业收入3.51 亿元，同比-28.04%，毛利率为 66.69%，较 2023 全年水平-7.59pct，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响，后续随生猪价格回暖，收入和盈利表现有望改善；禽用疫苗 2024H1 实现营业收入 851.48 万元，同比+13.86%，毛利率为-31.46%，较 2023全年水平-68.28pct；其他业务 2024H1 实现营业收入 2279.63 万元，同比+33.48%，毛利率为 55.80%，较 2023 全年水平-0.85pct，收入增长主要受益猫三联疫苗上市销售。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：科前生物各项业务收入增速情况图6：科前生物各项业务毛利率情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理净利率承压,费用率平稳。公司 2024H1