胶原蛋白行业深度（二）：重组胶原医美市场蓝海待拓，高端消费人群引领潮流

商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 商贸零售 2024 年 09 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《零售企业二季度营收稳健，关注高景气优质公司—行业周报》-2024.9.1 《中报发布进行时，新增重点推荐赛维时代—行业周报》-2024.8.25 《进入中报密集披露期，关注黄金珠宝 和 国 货 美 妆 龙 头 — 行 业 周 报 》-2024.8.18 重组胶原医美市场蓝海待拓，高端消费人群引领潮流 ——胶原蛋白行业深度（二） 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790524050001 ⚫ 以高端消费人群为参照，测算医美市场规模更具合理性 重组胶原医美产品风头正盛，当前合规产品少，多款在研产品有望在 2025 年前后获批面世，因此市场空间测算及后续竞争格局演变也成为资本市场热门议题。我们认为，重组胶原属于高端医美产品，对多数普通消费者而言支撑其完整疗程（合计消费额约需数万元）较为勉强，因此在测算重组胶原市场空间时，过往以“总人群渗透率、人均消费”的方法存在一定不合理性。本文我们引入医美年消费超 5 万元的“高端人群”作为参照，他们需求稳定、预算充足、消费韧性强，更适用于高端医美产品的市场空间测算。根据我们测算，2024 年高端人群数量不到百万，但所贡献的医美消费市场规模达到近千亿元。 ⚫ 看好重组胶原医美产品渗透率提升，2030 年市场规模有望突破 50 亿元 2023 年重组胶原蛋白医美产品在高端人群中渗透率预计不足 20%，但我们认为一方面其眼周抗衰、改善面部细纹等差异化功效有望抢占竞品预算，另一方面消费者教育仍有深化空间，未来渗透率有望对标普通水光针项目提升至较高水平。根据我们测算，“足剂量、足疗程”治疗方案在高端人群中渗透将驱动行业增长，2030 年重组胶原医美市场规模（出厂价）有望达 56.5 亿元（2024-2030 年 CAGR约 33%），足以容纳 3-4 个年体量 10-20 亿元的大单品，当前行业仍处发展早期，短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。 ⚫ 强化支撑性、寻求差异化、探索协同化，均是重组胶原的未来方向 （1）强支撑：动物胶原医美产品已从第一代产品的无交联、弱支撑，逐步发展至第四代长效支撑，而当前重组胶原尚处在初代水平；为强化支撑性、延长维持时间，不同公司技术路线百花齐放、各显神通。（2）差异化：市面上常见 I 型、III 型重组胶原，但天然胶原足有 29 种，通过开发不同型别的胶原蛋白，有望挖掘出与现有重组胶原医美产品不同的差异化适应症。（3）协同化：与玻尿酸、药物、微球等其他成分协同，以复合型产品的形式提供更好、更多样化的治疗效果。 ⚫ 关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业 短期看，重组胶原蛋白医美市场仍是蓝海，现有少数合规产品不仅享受合规红利窗口期，还拥有更长品牌建设周期，先发优势明显；长期看，随着同类型产品持续获批上市，差异化战略将成为企业脱颖而出关键，这既包括通过技术储备（三螺旋、交联等）、多元布局（不同型别、适应症等）、成分协同（多成分复合型产品）实现产品和功效的差异化，也包括 C 端品牌建设带来的消费者心智差异化。重点推荐：（1）化妆品高增、医美管线落地在望的重组胶原护肤龙头巨子生物；（2）布局重组胶原医美赛道，有望复制原业务成功经验的丸美股份、华熙生物。受益标的：锦波生物（拥有唯二合规重组胶原医美产品，薇旖美持续放量）、江苏吴中、创健医疗（拟挂牌）等。 ⚫ 风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论、其他材料替代。 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-092024-012024-05商贸零售沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 重组胶原医美产品风头正盛，但现有合规产品较少 ............................................................................................................. 4 2、 医美高端消费人群预算稳定，更适合测算高端产品空间 ..................................................................................................... 7 2.1、 高端人群医美预算充足，消费行为资深而专业 .......................................................................................................... 7 2.2、 以高端人群为参照测算医美市场规模更具合理性 ...................................................................................................... 9 3、 重组胶原蛋白医美赛道仍是蓝海 .......................................................................................................................................... 11 3.1、 预计 2024 年医美高端人群不到百万人，但贡献近千亿市场规模 .......................................................................... 11 3.2、 重组胶原蛋白医美产品 2030 年出厂价规模有望突破 50 亿元 ................................................................................ 12 3.3、 看好具备先发优势、建设 C 端品牌的上游厂商 ....................................................................................................... 14 4、 强支撑、差异化、协同化，均是重组胶原未来方向 ........................................................................................................... 15 4.1、 他山之石：动物胶原医美产品已至第四代，但受限于产能天花板 ................................................