策略专题研究：美国13F报告视角(2024Q2)，海外资管机构如何投资中国？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 海外资管机构如何投资中国？ ——美国 13F 报告视角（2024Q2） 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 05 日│中国内地 专题研究 从 13F 出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓 以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国 13F 报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至 2018 年以来 20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是 A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A 股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH 溢价收敛；②红利“平替”的 A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。 二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行 以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国 13F 报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从 23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至 2018年以来 20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于 A 股的配置比例下降、对于港股及 ADR 的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。 A 股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务 A 股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至 2018 年以来的 96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至 2018 年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到 2018 年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。 港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构 港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到 2018 年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处 2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。 配置线索：AH 溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网 近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH 溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE 和派息稳定、估值偏低的 A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。 风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？ ................................................................................................................. 3 海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？ ................................................................................................................. 5 总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升 .................................................................................................. 5 分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等 .......................................................................... 6 A 股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化 .................................................................................. 8 下沉至个股：偏好高 ROE/高股息率/或全球稀缺性个股 ..................................................................................... 11 风险提示.............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表 1： 外资的中国权益仓位回落至沪港通正式启动时的水平 ................................................................................... 3 图表 2： 流出的资金显著增配美、日等市场 .....................................................................................................