公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工业金属 分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com 021-50586702 铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进 ——神火股份(000933)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-09-04) 收盘价(元) 14.32 一年内最高/最低(元) 25.21/14.32 沪深 300 指数 3,252.16 市净率(倍) 1.58 流通市值(亿元) 321.22 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 9.06 每股经营现金流(元) 1.81 毛利率(%) 24.51 净资产收益率_摊薄(%) 11.20 资产负债率(%) 57.70 总股本/流通股(万股) 224,970.84/224,318.90 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《神火股份(000933)公司点评报告：煤铝价格下 跌 拖 累 盈 利 ， 业 绩 有 望 企 稳 回 升 》 2024-04-17 《神火股份(000933)公司点评报告：煤铝价格下 跌 拖 累 业 绩 ， 核 心 竞 争 力 继 续 提 升 》 2023-09-12 《神火股份(000933)公司点评报告：业绩再创新高，拟加快项目建设进度 》 2023-03-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 05 日 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 182.21亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润 22.84 亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润 21.57 亿元，同比增长-21.35%。 投资要点： ⚫ 公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至 2024 年 6 月 30 日，公司电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年、云南神火 90 万吨/年）、装机容量 1400MW、阳极炭块产能 40 万吨/年（云南神火另有 40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至 2024 年 6 月 30 日，公司铝箔产能 14 万吨/年（神火新材 11.5 万吨/年、上海铝箔 2.5 万吨/年，云南新材另有 11 万吨产能在建）、铝箔坯料产能 15.5 万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至 2024 年 6 月 30日，公司控制的煤炭保有储量 13.26 亿吨，可采储量 5.78 亿吨。 ⚫ 公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司 2024 年上半年整体业绩受到一定扰动。2024 年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为124.16/35.11/11.02 亿元，占比分别为 68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长 2.22%/-20.69%/1.65%。2024 年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降 72.73 万吨、133.05 元/吨，煤炭板块毛利率为 29.57%，较去年同期下滑 20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024 年 1-6 月全国累计原煤生产22.66 亿吨，同比下降 1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024 年 1-6 月全国累计进口煤炭 2.5 亿吨，同比增长 12.5%，创历史新高。2024 年 4 月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024 年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加， -17%-7%2%11%21%30%40%49%2023.092024.012024.052024.09神火股份沪深30011780 工业金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。 ⚫ 公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南 40 万吨炭素项目、11 万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东 5 号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆 80 万 kW 新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司 2024/2025/2026 年营业收入 392.31/411.21/432.69 亿元至381.31/402.21/416.69 亿元，调整 2024/2025/2026 年归母净利润62.42/68.29/73.25 亿元至 54.46/61.30/64.53 亿元，预计公司2024/2025/2026 年全面摊薄后的 EPS 分别为 2.42 元/2.72 元/2.87元，按照 9 月 4 日 14.32 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,704 37,625 38,131 40,221 41,669 增长比率（%） 23.80 -11.89 1.34 5.48 3.60 净利润（百万元） 7,578 5,905 5,446 6,130 6,453 增长比率（%） 134.10 -22.07 -7.78 12.56 5.27 每股收益(元) 3.37 2.62 2.42 2.72 2.87 市盈率(倍) 4.25 5