上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月05日优于大市兴业银锡（000426.SZ）上半年归母净利润同增 566%，银漫矿业量价齐升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.61 元总市值/流通市值19493/17767 百万元52 周最高价/最低价15.89/7.31 元近 3 个月日均成交额345.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-技改效果显著，2023 年利润同增四倍以上》 ——2024-05-04《兴业银锡（000426.SZ）-三季度利润同增 305.5%，银、锡产量均超预期》 ——2023-10-31《兴业银锡（000426.SZ）-内生技改提升产量，外延并购储备资源》 ——2023-08-30《兴业银锡（000426.SZ）-银漫技改提升选矿回收率，银、锡产量有望连续上台阶》 ——2023-06-26公司公司 24H1 营收同比增长 76.42%，归母净利润同比增长 566.43%。公司2024 年上半年实现营收 21.98 亿元，同比增长 76.42%；实现归母净利润 8.83亿元，同比增长566.43%；实现扣非归母净利润 8.95 亿元，同比增长467.87%。单二季度来看，公司实现营收 14.34 亿元，同比增长 82.20%，环比增长87.63%；实现归母净利润 6.54 亿元，同比增长 451.63%，环比增长 185.18%；实现扣非归母净利润 6.67 亿元，同比增长 395.93%，环比增长 192.05%。盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024 年上半年，公司销售毛利率为 64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为 39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.09%/6.66%/1.45%/2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为 69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为 44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。截至 2024 年二季度末，公司资产负债率为 35.21%，较 2023 年年末下降5.37pct。受益技改完成，银漫矿业上半年净利润同比增加 411%。2024H1，主要为兴业银锡贡献利润的子公司为银漫矿业和乾金达矿业，其中银漫矿业实现净利润7.09 亿元，同比增加 410.64%；乾金达矿业实现净利润 1.42 亿元，同比增加 1491.88%。银漫矿业的业绩增长主要由于：1）其自 2023Q3 开始采选标高710m-810m 之间的原矿，锡的品位较高；2）银漫选矿厂于 2023 年 6 月 9 日起进行 1 个月的停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，技改后锡的选矿回收率由 50%提高至 60%（未来将逐步提高至 70%），使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加；3）银、锡等商品价格上涨。乾金达矿业的业绩增长主要由于：1）选矿处理量同比提升；2）锌、铅等商品价格上涨。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026 年营业收入 57.96/60.61/63.47 亿元，同比增速 56.38%/4.57%/4.73%；归母净利润 18.94/20.07/21.42 亿元，同比增速 95.36%/6.00%/6.69%；摊薄 EPS 为 1.03/1.09/1.17 元，当前股价对应PE 为 10.8/10.2/9.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0863,7065,7966,0616,347(+/-%)3.8%77.7%56.4%4.6%4.7%净利润(百万元)174969189420072142(+/-%)-29.4%457.4%80.7%6.5%7.2%每股收益（元）0.090.531.031.091.17EBITMargin21.8%36.2%38.6%39.3%40.1%净资产收益率（ROE）3.1%15.0%22.2%19.9%18.2%市盈率（PE）117.221.010.810.19.5EV/EBITDA30.813.68.88.07.5市净率（PB）3.673.152.592.171.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 24H1 营收同比增长 76.42%，归母净利润同比增长 566.43%。公司 2024 年上半年实现营收 21.98 亿元，同比增长 76.42%；实现归母净利润 8.83 亿元，同比增长 566.43%；实现扣非归母净利润 8.95 亿元，同比增长 467.87%。单二季度来看，公司实现营收 14.34 亿元，同比增长 82.20%，环比增长 87.63%；实现归母净利润 6.54 亿元，同比增长 451.63%，环比增长 185.18%；实现扣非归母净利润 6.67亿元，同比增长 395.93%，环比增长 192.05%。图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024 年上半年，公司销售毛利率为64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为 39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.09%/6.66%/1.45%/ 2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为 69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为 44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。截至 2024 年二季度末，公司资产负债率为 35.21%，较 2023 年年末下降 5.37pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况（%）图6：兴业银锡单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来