Q2微逆出货实现环增，储能业务贡献业绩增量

公司研究公司财报点评证券研究报告逆变器2024 年 09 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明昱能科技（688348.SH）Q2 微逆出货实现环增，储能业务贡献业绩增量投资要点：业绩点评公司发布 24H1 业绩公告，24H1 实现营业收入 8.99 亿元，同比+37%，归母净利 0.88 亿元，同比-35%，扣非归母净利 0.89 亿元，同比-22%；其中 24Q2 实现营业收入 4.7 亿元，同比+112%，环比+10%；归母净利 0.48 亿元，同比+189%，环比+20%；扣非归母净利 0.53 亿元，同比+1232%，环比+47%。24Q2 微逆&能量通信器出货实现环比增长公司 24H1 微逆&能量通信器实现营收 6.2 亿元（同比+8.2%），毛利率 41.73%，其中公司 24Q2 微逆&能量通信器营收 3.19 亿元，环比+6.82%，毛利率 40.42%，环比小幅下降 2.7pct；出货量方面，公司24H1 微逆&能量通信器出货 56.7 万台，同比-3.2%，其中 24Q2 出货29.1 万台（环比+5.4%），微逆出货约 26 万台，环比+7%，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。24Q2 智控关断器业务表现亮眼，储能业务贡献业绩增量公司 24H1 智控关断器实现营收 0.77 亿元（同比-3.3%），毛利率41.14%，出货量为 45.4 万台，其中公司 24Q2 关断器营收 0.46 亿元（环比+52.1%），毛利率 43.26%（环比+5.3pct），出货量 27.03 万台（环比+47.1%）；24H1 储能业务实现突破，其中工商储系统业务营收 1.78亿元，户储产品营收 0.15 亿元，其中 24Q2 工商储系统营收 0.92 亿元，环比+6.0%，户储产品营收 0.0753 亿元，环比+2.5%。24H1 公司微逆去库效果良好，全年出货有望增长 20%截至 24H1 末，公司库存余额为 15.16 亿元，其中原材料&半成品加工物资等 5.08 亿元，成品库存 7.59 亿元，24H1 组件级电力电子产品（微逆等）库存余额下降 2.88 亿元（其中 24Q2 下降 1.1 亿元），且公司在海外仓库的库存余额较 23 年末减少 1.46 亿元，降幅为 20.95%；根据公司指引，24Q3 微逆出货环比继续增长，全年出货有望增长 20%左右，主要由于欧洲 DIY 市场需求增加，预计将带动公司出货增长。盈利预测与投资建议考虑行业竞争因素，我们下调公司 2024-2026 年归母净利为2.6/3.6/4.5 亿元（24-25 年前值 6.9/9.6 亿元，26 年为新增预测值），当前股价对应 PE27.2/19.9/15.7 倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有望在库存消化后持续增长，同时公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。风险提示需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。买入（维持评级）当前价格：45.49 元基本数据总股本/流通股本(百万股)156.28/80.59流通 A 股市值(百万元)3,665.91每股净资产(元)32.31资产负债率(%)27.38一年内最高/最低价(元)137.17/37.75一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 李乐群(S0210524080003)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】昱能科技：Q2 出货受高库存影响低于预期，下半年有望逐季改善——2023.09.112、【华福电新】昱能科技：微逆全年持续高增，储能贡献业绩增量 ——2023.05.023、【华福电新】昱能科技：全球微逆龙头企业，加速布局剑指光储——2023.01.04财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,3381,4202,1402,7153,402增长率101%6%51%27%25%净利润（百万元）361220261357454增长率250%-39%19%37%27%EPS（元/股）2.311.411.672.292.90市盈率（P/E）19.732.327.219.915.7市净率（P/B）1.91.91.81.71.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 昱能科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9631,0702,4333,289营业收入1,4202,1402,7153,402应收票据及账款318600739914营业成本9121,4341,8412,333预付账款81141823税金及附加2346存货1,5602,6971,4581,155销售费用166158201252合同资产0000管理费用72128160197其他流动资产1,2121,1331,1471,164研发费用105139174214流动资产合计4,1335,5145,7966,546财务费用-90-38-65-89长期股权投资24242424信用减值损失-15-12-10-10固定资产71707069资产减值损失-74-55-45-36在建工程3456公允价值变动收益31555无形资产45556785投资收益22888商誉0000其他收益10555其他非流动资产473475476477营业利润226266363461非流动资产合计616627642662营业外收入0000资产合计4,7506,1426,4387,208营业外支出2000短期借款5244645860利润总额224266363461应付票据及账款1441,3621,7542,113所得税8101317预收款项0000净利润216256350444合同负债18435468少数股东损益-5-6-8-10其他应付款5555归属母公司净利润220261357454其他流动负债255272282294EPS（按最新股本摊薄） 1.411.672.292.90流动负债合计9452,1462,1532,540长期借款2468主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债100100100100成长能力非流动负债合计102104106108营业收入增长率6.1%50.7%26.9%25.3%负债合计1,0472,2502,2592,648EBIT 增长率-61.7%70.0%30.9%24.9%归属母公司所有者权益3,6773,8714,1664,557归母公司净利润增长率-38.9%18.7%36.6%27.0%少数股东权益2620133获利能力所有者权益合计3,7033,8914,1784,560毛利率35.8%33.0%32.2%31.4%负债和股东权益4,7506,1426,4387,208净利率15.2%12.0%12.9%13.1%ROE5.9%6.7%8