8月PMI分析：辩证理解8月PMI的两项边际变化

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 辩证理解 8 月 PMI 的两项边际变化 ——8 月 PMI 分析 ◼ 核心观点 数据：8 月中采制造业 PMI 为 49.10 %（前值 49.40 %），连续 4 个月运行在临界值以下；非制造业 PMI 反弹至 50.30 %（前值 50.20 %），其中服务业 PMI 反弹至 50.20 %（前值 50.00 %），建筑业 PMI 降至50.60 %（前值 51.20 %）。8 月财新制造业 PMI 反弹至 50.40 %（前值49.80 %）。 1.制造业 PMI 新订单指数、生产指数、价格指数都运行在临界值以下。需求侧，8 月中采制造业 PMI 新订单指数为 48.90 %（前值 49.30 %），新出口订单指数为 48.70 %（前值 48.50 %），内需与外需指标都连续运行在临界值以下。供给侧，8 月制造业 PMI 生产指数 49.80 %（前值 50.10 %），降至临界值以下；采购量指数 47.80 %（前值 48.80 %），连续运行在临界值以下。对应到价格层面，8 月制造业 PMI 购进价格指数 43.20 %（前值 49.90 %），出厂价格指数 42.00 %（前值 46.30 %），连续运行在临界值以下。 2.海外方面美国制造业 PMI 进一步下降。8 月美国制造业 PMI 进一步降至 48.00 %（前值 49.60 %），也是连续第 2 个月运行在临界值以下。8 月欧元区制造业 PMI 为 45.60 %（前值 45.80 %）。 3.制造业仍在库存周期筑底阶段。8 月制造业 PMI 原材料库存指数47.60 %（前值为 47.80 %），产成品库存指数 48.50 %（前值为 47.80 %）。 4.大型企业指数小幅回落，中小型企业指数尚未恢复。8 月制造业 PMI大型企业指数为 50.40 %（前值 50.50 %），运行在临界值以上；中型、小型企业指数分别为 48.70 %（前值 49.40 %），46.40 %（前值 46.70 %），都连续运行在临界值以下。 5. 8 月服务业 PMI 出现反弹，但建筑业 PMI 继续下降。从分项指数来看，服务业与建筑业的新订单指数、从业人员指数恢复程度都不足。分项指数显示：8 月服务业 PMI 新订单指数反弹至 46.80 %（前值46.70 %），从业人员指数下降至 45.90 %（前值 46.40 %）；建筑业 PMI新订单指数反弹至 43.50 %（前值 40.10 %），从业人员指数反弹至41.00 %（前值 40.20 %）。 ◼ 投资建议 综上所述，8 月 PMI 数据有两处边际变化要重视：一是制造业 PMI 的新订单指数、生产指数、价格指数都进入到临界值以下，特别是生产指数是 2024 年 3 月以来首次降至临界值以下；二是美国制造业 PMI也进一步下降。但我们也提示，对这两项边际变化要辩证理解：制造业 PMI 的生产指数降至临界值以下，直观反映的是生产的降速，但这可能有助于改善国内工业品的供需关系，驱动 PPI 企稳回升；而美国制造业 PMI 的进一步下降，直观对应着中国出口的回落，但这又可能强化美联储降息的预期，并驱动全球流动性的改善。 ◼ 风险提示 1. 大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期； 2. 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《7 月财政收支与企业利润的边际变化》 ——2024 年 08 月 29 日 《货币政策定位：稳增长、调结构、防风险》 ——2024 年 08 月 20 日 《消费增速回升但投资增速下降》 ——2024 年 08 月 20 日 2024年09月03日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 图1:中采与财新制造业 PMI 图2:中采制造业 PMI 的新订单指数与生产指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:中采制造业 PMI 的原材料购进价与出厂价指数 图4:中采制造业 PMI 的采购量指数与两项库存指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图5:中采制造业 PMI 的新出口订单与进口订单指数 图6:美国制造业 PMI 与欧元区制造业 PMI 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 4550552021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08中采制造业PMI（%）财新制造业PMI（%）4550552023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08中国:制造业PMI:生产 %中国:制造业PMI:新订单 %40455055602022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08中国:制造业PMI:主要原材料购进价格 %中国:制造业PMI:出厂价格 %4550552022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08中国:制造业PMI:采购量 %中国:制造业PMI:原材料库存 %中国:制造业PMI:产成品库存 %4550552023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08中国:制造业PMI:新出口订单 %中国:制造业PMI:进口 %4045505560652020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08欧元区制造业PMI（%）美国制造业PMI（季调：%）美国ISM制造业PMI（%）宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图7:制造业的 PMI 大型企业、中型企业、小型企业指数 图8:制造业 PMI、建筑业 PMI、服务业 PMI 的从业人员指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图9:非制造业 PMI 商务活动指数与服务业、建筑业PMI 图10:服务业与建筑业 PMI 的新订单指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 4550552023-082023-092023-102023-112023-12202