普惠金融-景气指数点评：小企业景气恢复基础仍待夯实

宏观研究 国内经济 证券研究报告 数据点评 2024 年 09 月 04 日 小企业景气恢复基础仍待夯实 ——普惠金融-景气指数点评 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，7 月读数较 6 月回升 0.1 点至 48.8 点。 ⚫ 核心观点：小企业融资经营指数均改善，但剔除短期因素影响后，实际压力在加大。 ⚫ 7 月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善。7 月总体指数扭转前期下行趋势，近三个月以来首次回升，而由于指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，说明 7 月改善势头更积极。分项来看，经营景气度回升 0.1 点至 47.9，融资景气度回升 0.3 点至 53.7。 ⚫ 但小企业景气恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与 7 月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数改善主要源于农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等行业景气仍在下滑，这些行业也是就业主要集中的行业。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。 ⚫ 政策已在积极对冲，后续持续跟踪增量政策对小企业景气的支撑。分类型看，未来两年产业政策基于“节能”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，近期政策也安排 3000 亿特别国债资金予以支持。财政政策年内也在强调加快专项债发行，同时加大电网投资、水利工程等新基建项目，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。预计稳增长政策仍有望对经济和小企业景气构成托底效果。 ⚫ 常规跟踪：7 月普惠指数改善但结构分化。 ⚫ 7 月普惠金融-景气指数积极回升，为 4 月以来首次改善，融资指数与经营指数均积极上行。根据普惠金融-景气指数数据，7 月总体指数扭转前期下行趋势，较 6 月回升 0.1 点至 48.8点。因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此时隔三个月景气指数首次回升，也说明在 6 月景气度阶段性磨底后，7 月出现了更积极的回升势头。分项来看，经营景气度小幅回升 0.1 点至 47.9，融资景气度回升 0.3 点至 53.7。 ⚫ 融资景气：融资指数改善更多源于成本下行，但前期较快增长的融资规模指数 7 月却明显下滑。融资成本指数明显回升 1.3 点至 54.5，为今年 4 月以来首次改善。说明利率持续下行、以及结构性货币政策工具对于小企业融资的持续支持，融资满意度指数 7 月也继续回升。但另一方面，前期连续两个月改善的融资规模指数，7 月却大幅回落 1 点至 50.5。 ⚫ 经营景气：虽然经营景气指数回升，但结构上就业占比较高的行业均明显回落。拆分经营景气来看，7 月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数均基本持平或略高于 6月。但从行业结构来看，7 月主要改善的是农林牧渔业，景气指数由 48.4 大幅上升至 52.6,。但工业景气指数持平 44.4 的低位，而建筑业（-0.8 点至 39.5）、批发零售业（-1.5 点至41.3）、房地产业（-2 点至 41.1）等景气指数仍在下行。 ⚫ 从宏观数据来看，7 月信贷融资仍然偏弱，企业存款也维持偏低水平。7 月企业中长贷新增 1300 亿，为 2016 年以来同期最低水平，结合出口的边际回落、消费低位增长，以及PMI 连续三个月低于荣枯线，企业或在担忧未来需求的增长速度。而 M1 同比增速再度下探显示出当前企业流动性偏紧，经营压力仍然存在。 ⚫ 风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 注：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出。 1. 核心观点：小企业融资经营情况均面临压力 7 月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善，但恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。7 月普惠景气指数小幅回升，一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与 7 月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数也积极回升，但结构上主要由农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等就业主要行业景气仍在下滑。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。 图 1：7 月规模以上出口交货值增速回升，全口径出口增速回落 资料来源：CEIC，申万宏源研究 2. 常规跟踪：7 月普惠指数改善但结构分化 7 月普惠金融-景气指数积极回升，为 4 月以来首次改善，融资指数与经营指数均积极上行。根据普惠金融-景气指数数据，7 月总体指数扭转前期下行趋势，较 6月回升 0.1 点至 48.8 点。因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此时隔三个月景气指数首次回升，也说明在 6 月景气度阶段性磨底后，7 月出现了更积极的回升势头。分项来看，经营景气度小幅回升 0.1 点至 47.9，融资景气度回升 0.3点至 53.7。 -15-10-505101520252020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07规模以上出口交货值当月同比出口金额当月同比% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 2：7 月普惠金融-景气指数小幅回升，融资与经营指数均上升 资料来源：新华财经，申万宏源研究 但拆分结构来看，融资指数改善更多源于成本下行，但前期较快增长的融资规模指数 7 月却明显下滑。拆分融资景气来看，融资成本指数明显回升 1.3 点至 54.5，为今年 4 月以来首次改善。说明利率持续下行、以及结构性货币政策工具对于小企业融资的持续支持，融资满意度指数 7 月也继续回升 0.3 点至 53.7。但另一方面，前期连续两个月改善的融资规模指数，7 月却大幅回落 1 点至 50.5。 从宏观数据来看，7 月信贷融资仍然偏弱，企业存款也维持偏低水平。7 月企业中长贷新增 1300 亿，为 2016 年以来同期最低水平，结合出口的边际回落、消费低位增长，以及 PMI 连续三个月低于荣枯线，企业或在担忧未来需求的增长速度。而M1 同比增速再度下探显示出当前企业销售并不通畅，只能更多依赖票据融资来保证自身现金流平衡，也可能反映当前需求侧有边际下行压力。 图 3：融资景气细分指数 资料来源