诺唯赞(688105)常规上游业务拐点已现，ad血检、glp~1中间体业务带来新增长点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：19.07 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 167 市价(元) 19.07 市值(百万元) 7,628 流通市值(百万元) 3,188 股价与行业-市场走势对比 相关报告 诺唯赞公司点评：业绩略超预期，持续看好科研试剂龙头快速发展 诺唯赞 2023 年半年点评-常规业务恢复良好，股权激励彰显长期发展信心 诺唯赞 2022 年报&2023 年一季报点评-资产减值等一次性因素影响短期表现，常规业务有望持续复苏 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,569 1,286 1,611 2,062 2,644 增长率 yoy% 91% -64% 25% 28% 28% 净利润（百万元） 594 -71 56 241 430 增长率 yoy% -12% -112% 179% 326% 79% 每股收益（元） 1.49 -0.18 0.14 0.60 1.08 每股现金流量 1.84 0.38 0.38 0.88 1.54 净资产收益率 13% -2% 1% 6% 9% P/E 13 -108 137 32 18 P/B 2 2 2 2 2 备注：股价信息截止至 2024 年 9 月 3 日 投资要点  事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入 6.49 亿元，同比增长 13.70%；实现归母净利润 0.16 亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润-0.15 亿元。  分季度看，2024 年单二季度公司营业收入 3.48 亿元，同比增长 29.33%，归母净利润0.11 亿元，扣非净利润 0.01 亿元，得益于生命科学业务的良好恢复以及诊断产品的快速放量，公司单季度业绩实现快速增长，如还原股权激励相关费用，预计单二季度公司归母净利润约 0.27 亿元，单季度净利率约 7.8%，已经迎来业绩拐点。  费用投入管理日益完备，盈利能力快速提升。公司 2024 上半年毛利率 70.74%，同比减少 1.54pp，毛利率保持稳定；销售费用率 33.52%，同比下降 6.24pp，公司积极进行人员结构调整及精细化管理，除股份支付外各项费用均呈现下降趋势；管理费用率16.71%，同比下降 3.61pp，主要系房租支出和办公费用下降；财务费用率 0.14%，同比增长 1.79pp；公司 2024H1 净利率 2.36%，同比增长 16.72pp。  常规业务快速恢复，业绩增长拐点已致。公司聚焦生命科学、体外诊断、生物医药三大板块，通过自主可控的上游技术优势和产品性能把控能力，不断丰富产品组合，拓展应用场景，持续向科学研究、体外诊断、疫苗研发、动物检疫等领域输送试剂、原料与整体解决方案服务，伴随现有市场需求的日益恢复以及新增市场的加速开拓，公司常规业务已经逐渐摆脱新冠遗留，迎来业绩拐点，2024H1 常规业务收入同比增长约 21%。  1、生命科学业务，2024 年上半年同比增长约 18%，公司生命科学事业部开发新产品160 余个，完成核心技术开发 16 项，尤其在细胞蛋白试剂产品线公司持续推出创新性高性能产品，如即用型发光液、PVDF 转印膜等，打破进口品牌垄断，实现业绩高增，同时得益于北美、欧洲等地区本地化运营的持续完备，相关试剂产品借助线上线下多渠道快速输出，进一步助力核心业务增长。  2、体外诊断业务，2024 上半年同比增长约 32%，公司持续聚焦阿尔兹海默症、心脑血管等特色疾病领域，上半年共有 6 款 AD 检测试剂获批，是目前我国基于化学发光平台通过血液检测样本检测 AD 标志物获证数量最多的企业，其中多项指标均为国内独家，未来有望凭借性能优势快速放量，同时公司还储备了自免肾病、自免脑炎等多款高技术壁垒的创新产品，部分品种已临近量产销售，有望进一步加速诊断业务增长。  3、生物医药业务，公司持续完善研发试剂、质控制剂、核心原料等产品服务，正式上线 GLP-1 发酵法供应链解决方案，实现 5000L 发酵规模制备，年产能可达数吨级，目前公司已经为国内多家客户提供近百公斤级别供应，后续有望持续放量。  核心产品快速出海，海外多市场业绩突出。公司国际业务重点推进优势产品线“出海”，2024 上半年海外营收 0.41 亿元，同比增长 143.82%，北美、欧洲等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长。截至 2024 年 6 月末公司产品覆盖 60+国家/区域，10 家子公司遍布中国香港、新加坡等地，新增客户与复购客户成为业绩增长的重要驱动力。  盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们预计 2024-2026 年公司收入 16.11、20.62、26.44 亿元，同比增长 25%、28%、28%；预计 2024-2026 年公司归母净利润 0.56、2.41、4.30 亿元，同比增长 179%、326%、79%。公司当前股价对应 24-26 年 137、32、18 倍 PE，还原激励费用后对应 57、28、17 倍 PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，短期激励费用可能有扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 常规上游业务拐点已现，ad 血检、glp-1 中间体业务带来新增长点 诺唯赞（688105）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 3 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08诺唯赞沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：诺唯赞主营业务收入情况（百万元） 图表 2：诺唯赞归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：诺唯赞分季度主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 4：诺唯赞分季度营业收入变化（百万元） 图表 5：诺唯赞分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究