银行业：金融政策展望｜中央经济工作会议学习心得，更加注重政策效率

请务必阅读正文之后的重要声明部分金融政策展望｜中央经济工作会议学习心得：更加注重政策效率银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 12 月 15 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)154,074.68行业流通市值(亿元)147,539.27行业-市场走势对比相关报告1、《银行角度看 11 月社融：金融总量 增 长 平 稳 ， 结 构 分 化 延 续 》2025-12-142、《11 月金融数据前瞻： 预计新增贷款 3000-4500 亿，社融增速维持8.5%》2025-12-083、《深度前瞻 | 银行业 26 年的业务增长点及投资映射》2025-11-30报告摘要核心要点：1、外部环境和大国博弈仍是政策的重要出发点，对内外部问题更有信心。2、财政政策力度以保持稳定为主，“内需”排序提升，“两新”“两重”仍会是主要抓手。3、货币政策更加注重相机决策和政策效率，降准降息或更加谨慎，更加注重结构性政策工具。4、中小金融机构“减量提质”。总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心。在分析经济发展中的问题和挑战时，会议首先指出“外部环境变化影响加深”，表明外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点。从表述上来看，总体对内外部环境均更有信心：相比于去年的中央经济工作会议对外部环境“不利影响加深”的判断，今年的表述为“影响加深”；内部问题方面，会议表示“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主。①定调上，会议延续了财政政策“更加积极”的表述。②力度上，预计以保持稳定为主，相比于去年“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”的表述，今年的表述为“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量。③方向上，“内需主导”和“创新驱动”在工作任务中排名靠前，“两新”“两重”仍会是主要抓手。同时，“规范税收优惠、财政补贴政策”的表述意味着该部分可能会有边际收紧；此外，“重视解决地方财政困难”和“严肃财经纪律”也表明对地方财政的总体取向仍延续过往底线思维的基调。货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率。针对降准降息，今年的表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与去年的“适时降准降息”相比，“灵活”表明政策更加注重相机决策，“高效”表明要更加注重政策效率，在当前总体利率和存款准备金率均已相对较低的情况下，货币政策更加注重国债买卖、结构性工具等“多种政策工具”。金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质”。针对中小金融机构的表述，从过往的“风险化解”段落，移至“改革攻坚”段落。一方面表明中小金融机构风险总体已得到有效控制，另一方面这也是首次在中央经济工作会议中提出“深入推进中小金融机构减量提质”，进一步明确了中小金融机构改革的方向，下阶段中小金融兼并重组的步伐或将进一步加快，在此基础上，预计金融机构的竞争格局将进一步优化，信贷增长和息差表现的合理性将会得到增强。投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期，政策理解不到位等。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心...... 3二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主................................ 3三、货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率..................4四、金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质”................................ 5五、银行投资建议与风险提示.................................................................................... 5图表目录图表 1： 政府预期目标下的地方、中央财政赤字......................................................3图表 2： 社会融资规模、货币供应量与经济增长相匹配...........................................4图表 3： 社会实际利率与 5 年期 LPR 走势...............................................................4图表 4： 最近两年中央经济工作会议对比.................................................................5行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心。在分析经济发展中的问题和挑战时，会议首先指出“外部环境变化影响加深”，表明外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点。从表述上来看，总体对内外部环境均更有信心：相比于去年的中央经济工作会议对外部环境“不利影响加深”的判断，今年的表述为“影响加深”；内部问题方面，会议表示“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。从“八大任务”的部署上来看，①“消费与内需”连续两年居于重点任务首位，并提出“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施”、“推动投资止跌回稳”，强化提振内需在经济工作中的重要性。②“创新”、“改革”、“开放”连续两年位于前列，体现了当前经济工作的重心。二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主定调上，会议延续了财政政策“更加积极”的表述。力度上，预计以保持稳定为主，相比于去年“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使