佳禾食品(605300)Q2经营承压，关注植脂末恢复

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 03 日 增持（维持） Q2 经营承压，关注植脂末恢复 消费品/食品饮料 当前股价：11.05 元 24Q2 公司收入/归母利润同比-22.41%/-67.19%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基（椰子类）需求偏弱，咖啡表现较好。展望 H2，茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶，公司积极调整产品，同时开拓咖啡板块客户、强化B 端咖啡品牌，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降，预计成本保持稳定，期待后续收入企稳改善。我们预计 24-25 年 EPS 为 0.38 元、0.40 元，对应 24 年 29 倍 PE，维持“增持”评级。  事件：公司发布 2024 年半年度报告，24H1 公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为 10.73/0.69/0.62 亿，同比-19.12%/-48.77%/-46.19% 。单 Q2 实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为 5.32/0.24/0.21 亿，同比分别-22.41%/-67.19%/-66.64%，业绩仍有承压系今年茶饮客户植脂末订单波动导致。  Q2 植脂末、植物基仍有承压，咖啡板块环比改善。分产品看，24Q2 公司粉末 油 脂 / 咖 啡 / 植 物 基 产 品 分 别 实 现 收 入 2.75/0.69/0.18 亿 元 ， 同 比 -40.13%/+24.99%/-29.22%，Q2 植脂末降幅扩大，上半年茶饮客户需求下降显著，工业客户和出口业务表现较好。植物基下滑主要受椰子类产品下滑影响。咖啡作为公司第二增长曲线营收表现亮眼。新品方面，公司顺应咖啡发展趋势，推出了极致性价比金猫咖啡液，咖啡板块重回良好增长。分渠道看，24Q2 生产企业/连锁/经销渠道收入同比-7.46%/-51.75%/+17.78%，主力茶饮连锁渠道下滑明显。  产能利用率偏低、广宣费用投入加大，Q2 净利率同比-4.5%。24Q2 公司实现毛利率 17.75%，同比-1.6pct，主要系产能利用率偏低、乳粉等原材料成本上升所致。24Q2 销售/管理/研发费用率分别为 7.01%/3.73%/1.53%，同比+3.9pct/+0.9pct/+0.5pct，其中销售费用率上升主要系公司职工薪酬、C 端宣传费和电商平台费用增加所致，管理和研发费用受规模效益下降影响费用率略有上升。最终，24Q2 公司实现归母净利率 4.5%，同比-6.1pct，实现扣非归母净利率 3.98%，同比-5.3pct。  H2 展望：以稳为主，期待植脂末恢复、第二曲线带动成长。1）植脂末：客户订单变化、需求疲软影响上半年承压，公司洞察需求结构变化，研发健康茶饮方向，通过产品组合调整来适应市场变化。2）咖啡：重点在 B 端市场客户开拓，强化金猫咖啡品牌来拓展市场，下半年预计咖啡仍能延续较好增长。3）植物基：上半年椰子类需求偏弱，燕麦奶保持增长，下半年计划拓展更多植物基产品，并加强 C 端植物基品牌的推广。  投资建议：经营短期承压，期待 H2 需求改善。Q2 公司收入/归母利润同比-22.41%/-67.19%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基（椰子类）需求偏弱，咖啡表现较好。展望 H2，茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶，公司积极调整产品，同时开拓咖啡板块客户、强化 B 端咖啡品牌，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降，预计成本保持稳定，期待后续收入企稳改善。我们预计 24-25年 EPS 为 0.38 元、0.40 元，对应 24 年 29 倍 PE，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上 基础数据 总股本（百万股） 400 已上市流通股（百万 400 总市值（十亿元） 4.4 流通市值（十亿元） 4.4 每股净资产（MRQ） 5.4 ROE（TTM） 8.9 资产负债率 17.2% 主要股东 柳新荣 主要股东持股比例 32.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -17 -44 相对表现 -2 -10 -30 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《佳禾食品（605300）—23 年稳健收官，24Q1 经营承压》2024-04-23 2、《佳禾食品（605300）—收入多点开花，Q1 业绩超预期》2023-05-03 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-100Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)佳禾食品沪深300佳禾食品（605300.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 行、需求恢复不及预期等 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2428 2841 2338 2440 2550 同比增长 1% 17% -18% 4% 5% 营业利润(百万元) 157 340 201 213 219 同比增长 -20% 117% -41% 6% 3% 归母净利润(百万元) 115 258 152 160 165 同比增长 -23% 123% -41% 6% 3% 每股收益(元) 0.29 0.64 0.38 0.40 0.41 PE 38.4 17.2 29.2 27.6 26.8 PB 2.2 2.0 1.9 1.8 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 佳禾食品单季度利润表 单位：百万元 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 2022 2023 一、营业总收入 666 800 641 686 759 755 541 532 2428 2841 二、营业总成本 643 725 573 602 674 692 488 507 2302 2541 其中：营业成本 599 676 532 553 615 630 444 438 2129 2331 营业税金及附加 3 3 4 3 4 4 3 3 10 15 营业费用 18 17 15 21 25 28 25 37 67 89 管理费用 22 12 16 19 20 19 20 20 69 75 研发费用 8 7 7 7 8 9 7 8 29 31 财务费用 -8 3 1 -5 -1 1 -2 -5 -18 -5 资产减值损失 4 0 -1 -3 -1 -1 0 -6 -5 -6 三、其他经营收益 10 4 15 8 8 8 7 4 32 40 其他收益 3 1 9 2 2 3 2 1