乖宝宠物(301498)自有品牌增长势能足，结构优化利润率提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 03 日 强烈推荐（维持） 自有品牌增长势能足，结构优化利润率提升 消费品/农林牧渔 当前股价：48.58 元 公司 24Q2 营收/利润分别同比+14.48%/ +32.64%，收入符合预期，利润表现好于预期，主粮营收占比超过零食，618 麦富迪全平台第一，弗列加特高端系列延续高增，第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场。费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整 24-25 年 EPS 分别为 1.44、1.78 元，当前股价对应 24 年 33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.27 亿/3.08 亿/2.9 亿元，同比+17.48%/+49.92%/+42.28%。24Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 13.29 亿/1.6 亿/1.53 亿元，同比+14.48%/ +32.64%/+26.83%，收入符合预期，利润表现好于预期。  自有品牌增长势能足，线上渠道势能强劲。电商渠道看，H1 直销（阿里、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）渠道收入实现 8.6 亿元，同比+61.24%，其中，阿里及抖音系平台的收入为 6.07 亿元，同比增长 50.71%，自主品牌线上销售势能强劲。分产品看，24H1 主粮/零食分别实现营业收入 11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，占营业收入比重分别为 49.4%/49.2%，得益于自主品牌麦富迪产品升级和弗列加特的快速增长，主粮营收占比超过零食。  毛利率持续优化，费用投入积极。24H1 公司主业宠物食品与用品毛利率为42.09%，同比+7.88pct，主要得益于原材料价格低位和产品结构优化。24H1主粮/零食毛利率分别为 44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct。期间费用投 入 有 所 加 大 ， 24H1 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 19.03%/5.83% ， 同 比+3.47pct/+1.53pct，单 Q2 销售/管理费用率分别同比+3.97pct/+2.17pct，主要系加大了业务宣传费、销售服务费以及薪酬和咨询服务费的增长。最终公司Q2 实现净利率 12.1%，同比+1.65pct，盈利能力提升亮眼。  投资建议：自主品牌表现亮眼，份额有望持续提升。Q2 公司营收/利润分别同比+14.48%/ +32.64%，618 麦富迪全平台第一，高端系列弗列加特延续高增，孵化第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场，费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整 24-25 年 EPS 分别为 1.44、1.78 元，当前股价对应 24 年 33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业需求波动、竞争加剧、成本大幅波动、品牌推广不达预期等 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3398 4327 5204 6264 7477 同比增长 32% 27% 20% 20% 19% 营业利润(百万元) 319 526 732 904 1098 同比增长 96% 65% 39% 23% 21% 归母净利润(百万元) 267 429 577 712 865 同比增长 90% 61% 35% 23% 21% 每股收益(元) 0.67 1.07 1.44 1.78 2.16 PE 72.8 45.3 33.7 27.3 22.5 PB 11.1 5.3 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 400 已上市流通股（百万股） 179 总市值（十亿元） 19.4 流通市值（十亿元） 8.7 每股净资产（MRQ） 9.7 ROE（TTM） 13.7 资产负债率 13.9% 主要股东 秦华 主要股东持股比例 45.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 14 8 相对表现 13 22 22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《乖宝宠物（301498）—股权激励落地，看好自主品牌份额持续提升》2024-07-08 2、《乖宝宠物（301498）—23 年业绩表现超预期，自有品牌和国内市场增长亮眼》2024-04-17 3、《乖宝宠物（301498）—自有品牌增 长 亮 眼 ， 业 绩 表 现 超 预 期 》2024-01-26 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)乖宝宠物沪深300乖宝宠物（301498.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 乖宝宠物单季度利润表 单位：百万元 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 2022 2023 一、营业总收入 910 905 1161 1047 1215 1097 1329 3398 4327 二、营业总成本 857 805 1019 922 1064 919 1138 3083 3809 其中：营业成本 591 595 764 640 734 646 760 2290 2733 营业税金及附加 3 5 5 5 5 4 5 15 20 营业费用 177 130 191 174 226 190 272 545 721 管理费用 58 43 45 78 83 61 81 177 250 研发费用 20 16 20 19 18 17 21 68 73 财务费用 9 3 -14 -3 1 -6 -10 -10 -13 资产减值损失 -1 12 7 9 -2 6 9 -2 26 三、其他经营收益 2 1 1 1 6 10 9 9 9 其他收益 2 1 1 1 6 4 2 0 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 9 0 投资收益 0 0 0 0 2 6 6 0 2 四、营业利润 55 101 143 126 156 189 200 319 526 加：营业外收入 0 0 0 0 0 0